事件：公司发布2022年年报/2023年一季报。

　　2022年公司实现营收7.9亿元，同比下降15.4%；归母净利润为-7300万，同比下降135.7%，扣非归母净利润为-2.3亿，同比下降735.6%。收入处于此前业绩预告区间内，业绩略低于业绩预告，除全球半导体市场需求下滑、瑞典克朗贬值等客观原因外，德国Fab5收购失败、北京Fab3亏损加大、传统导航业务计提减值等因素共同导致了2022亏损加大。2023年一季度公司实现营收1.9亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润1500万，同比下降34.6%，扣非归母净利润为-1300万，同比增长68.8%，公司收入增长和盈利能力恢复向好。

　　2022多重因素导致公司出现亏损。

　　1）2022俄乌冲突背景下，欧洲能源成本大涨，体现在公司MEMS制造费用同比增长11.6%，高于收入增速，导致毛利率下滑，2022年晶圆制造、工艺开发毛利率分别同比下降8.9pct、31.3pct。2）2022消费电子、汽车芯片等行业供需格局开始反转，部分品类量价齐跌，影响了瑞典产能利用率、晶圆ASP及北京客户导入进度。3）德国Fab5预期外收购失败，公司在欧洲的产能迁移工作未如期实现，对瑞典产线运营及产能使用构成显著影响。4）瑞典克朗兑人民币汇率较上年水平下降11.4%，瑞典以本地货币计收入大致与2021持平，但折算为人民币下滑了15%。5）北京产能建设与团队扩充持续进行，折旧摊销压力大，同时继续保持极高研发投入，亏损进一步加大。

　　北京FAB3持续推进多品类产品客户导入，逐步实现从工艺开发走向规模量产。

　　北京Fab32022年底总体产能达到8.25万片8寸片/年，较2021年底提升175%，产能利用率为16.9%，较2021年提升2.1pct，整体产能利用情况较2021年已出现明显改善，但仍处于小批量出货阶段。从收入端来看，北京silex2022年营收为8590万元，较2021年提升48.1%。北京silex在瑞典ISP否决技术转移后独立探索工艺诀窍，目前已宣布形成硅麦、滤波器（与敏声合建的BAW滤波器产线2022年底通线）、MEMS生物芯片、MEMS气体传感芯片的风险量产或试产能力，此前与汽车激光雷达客户宣布的MEMS微振镜工艺开发&试产亦有积极进展。公司对北京Fab3坚持定位为规模量产线，随着下游市场回暖，客户或加快量产订单导入，我们认为北京Fab3量产收入今年或实现增长加速。此外，公司北京1万片/月封测量产线也在积极建设中，有望补齐封测服务能力，形成比肩IDM厂商技术能力，拓展服务价值链条，增加客户粘性。

　　瑞典特色工艺多领域保持领先，未来或启动量产产能扩充。

　　瑞典silex保持了在全球纯MEMS代工领域龙头地位，长期工艺Knowhow构筑高壁垒，客户包括全球知名DNA/RNA测序仪、光刻机、元宇宙、计算机网络及系统、硅光子、红外、可穿戴、新型医疗设备、汽车电子等巨头厂商级细分行业领先企业。公司于今年初公告了通过瑞典孙公司1.93亿元收购CoremScienceFastighetsAB100%股权协议，交易完成后，公司将在瑞典silex现有土地上自持物业，或在适当时机启动量产线产能建设，从而瑞典silex真正形成工艺开发+规模量产并行经营能力。

　　中芯集成上市有望带动公司价值重估。

　　国内MEMS纯代工领域重要公司中芯集成即将登陆科创板，2022年其MEMS业务收入3.3亿元，主要代工品类为硅麦、滤波器、加速度计等。根据询价结果，中芯集成发行定价为5.69元/股，对应发行后市值385亿，对应2022年底P/B为5.4（赛微电子当前P/B为2.8）。我们认为两家公司在国内MEMS特色工艺代工领域均具有稀缺性，且产品/市场定位不同，赛微电子定位中高端产品及细分行业特殊工艺。中芯集成上市或引发市场对MEMS代工关注度提升，有望引领公司价值重估。

　　投资建议

　　我们认为公司低谷调整期已过，随着下半年消费电子等市场的回暖以及瑞典产线重新完成经营调整，2023或实现双重改善。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为0.2亿（前值为1.05）、1.8亿（前值为2.64）、4.4亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　MEMS市场需求回暖不及预期，瑞典silex量产产能扩充不及预期，北京产线量产客户导入进度不及预期，封测产线布局不及预期，中美科技摩擦加剧。