1Q23营收/净利润环比改善，关注滤波器产品放量
　　2022年公司实现营收36.77亿元（yoy：-20.63%），归母净利润10.69亿元（yoy：-49.92%）。1Q23实现营收7.12亿元（yoy：-46.50%，qoq：+7.42%），归母净利润1.16亿元（yoy：-74.64%，qoq：+38.20%），略高于预告中值（1.08亿元）。1Q23公司营收/利润环比有所改善，主要得益于安卓手机销量环比恢复增长，且下游库存调整已接近尾声。但公司近两年业绩受芯卓项目人员增加及资产折旧影响较大，22年产生折旧费用9087万元，23年随着更多设备投产，折旧费用或将翻倍增长。我们预计23/24/25年公司归母净利润分别为10.74/14.82/18.62元。当前智能手机行业去库存已接近尾声，公司作为国内射频行业龙头应享有更高溢价，给予50x24PE（行业均值42x24PE），下调目标价至139元（原值：159.2元），“买入”评级。
　　1Q23营收环比改善，库存水位进一步回落
　　2022年公司射频分立器件收入24.91亿元（yoy：-25.67%），毛利率53.27%（yoy：-2.26pct）；射频模组收入11.19亿元（yoy：-6.82%），营收占比提升至30.42%，毛利率53.03%（yoy：-11.42pct）。1Q23安卓手机销量环比有所改善，公司DiFEM、L-DiFEM等新品开始小批量交付，1Q23公司营收环比增长7.42%至7.12亿元，预计模组产品占比已提升至30%以上。1Q23公司综合毛利率下降至48.83%（yoy：-3.6pct，qoq：-3.91pct），主因：1）模组产品营收占比持续提升；2）分立器件市场竞争加剧导致毛利率下降。公司2H22着手加强库存管控，截至一季度末存货15.55亿元，较去年末下降1.65亿元，并基于谨慎原则1Q23计提资产减值损失7096万元。
　　2023年滤波器产线搭建初步成型，关注高集成度模组产品放量
　　截至22年末，公司6英寸滤波器产线已全面进入规模量产阶段（包括SAW滤波器和高性能滤波器等），产能及良率不断提升；12英寸IPD晶圆生产线上IPD滤波器产品已完成工艺通线及产品级验证进入小批量生产阶段。当前，集成公司自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM等接收端模组产品已通过大部分品牌客户稽核并开始小批量交付，L-PAMiF发射模组今年将继续加快向主流手机品牌客户推广。此外，随着公司PA以及滤波器能力的不断提升，23年底/24年初公司高端发射模组产品——PAMID有望陆续投放市场。
　　投资建议：目标价139元，维持“买入”评级
　　我们预计23/24/25年归母净利润分别为10.74/14.82/18.62亿元（前值：13.38/18.04/-亿元）。预计安卓手机需求将缓慢复苏，公司作为国内射频芯片龙头，给予50x24PE（行业均值42x24PE），目标价139元，“买入”。
　　风险提示：智能手机需求持续走弱，新品研发进度不及预期，市场竞争加剧。