大连电瓷有百年制瓷经验，是我国特高压瓷绝缘子龙头。绝缘子是输电线路中支撑导线、防止电流回地的重要绝缘控件，电压等级越高技术难度和壁垒越高。公司生产的特高压产品占公司整体产能70%，新产能即将释放，是被低估的优质特高压弹性标的。
　　直流>交流，特高压绝缘子市场规模有望大幅扩张
　　特高压用瓷绝缘子居多，价值量占单线投资额的3-5%，用量取决于线路长度和地理环境。根据“三交九直”规划，未来直流数量及线路长度都大于交流，对特高压瓷绝缘子需求或将大幅增长。瓷绝缘子收入确认周期取决于线路建设进度，短则数月一年，长则两到三年。
　　特高压收入占比高，市占率领先
　　以产能计算，目前公司生产的特高压产品占公司整体产能70%。由于绝缘子维修成本较高，电网对特高压瓷绝缘子的安全、稳定性要求高。目前我国特高压瓷绝缘子市场参与者主要为大连电瓷、苏州电瓷、山东高亚、内蒙精诚四家，经统计近3年大连电瓷特高压市占率交流为59%，直流为39%，保持领先。
　　实控人管理层换血，经营效率显著提升
　　公司现实控人18年底通过拍卖获得23%股权后，以“向管理要效益”为目标，采取机制优化、信息化改造、人才梳理等举措，降本增效成果显著。公司期间费用率从19年26.9%大幅降至22年13.4%，净利率从19年6.3%增长为22年14.9%，公司质地显著提升。
　　前瞻性布局新产线，产能释放在即
　　21年7月公司投资江西工厂，以应对市场需求增长，充分体现管理层战略眼光。在建江西工厂共计8条产线，标准设计产能8万吨，一期6万吨将于23年Q1末Q2初投产，其中1条全自动特高压产线，另5条可灵活调整产品结构。江西工厂由于当地原材料便宜，新技术减少用工成本，有望大幅降低成本。
　　投资建议：我们预计公司23-25年营收12.3/17.1/20.2亿，归母净利润1.5/2.9/3.8亿，增速分别为-16%/90%/31%，23/24/25年对应PE为25.7X/13.5X/10.3X，给予公司24年18倍PE估值，对应目标价11.88元，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：特高压行业政策风险、市场变动风险、新产能消化风险、测算结果偏差风险。