营收稳步增长，季度同比显著增长：公司前期发布22年年报及23年一季报，22年实现营收16.48亿，同比+21.34%，实现归母净利润1.14亿，同比-44.90%，扣非归母净利润0.98亿元，同比-51.04%；23年Q1实现营收3.35亿，同比+40.27%，实现归母净利润0.55亿元，同比+33.41%，扣非归母净利润0.54亿元，同比+66.64%，季度同比增长得益于鹤壁全丰并表，收入和利润显著增长。
　　原药价格回落，看好后续旺季利润率进一步提升：自22年年初至今，国内原药价格持续下行，23年延续跌势。截至23年6月16日，中农立华原药综合价格指数自今年年初已下跌36.7%，外采制剂型企业利润率有望回升。公司23年Q1毛利率39.33%，较22年全年提升1.46pct，环比提升3.53pct。考虑到3-9月是农药使用旺季，公司整体毛利率水平后续有望进一步提升。
　　生产及登记证规模逐步扩大，持续加强一体化布局：21年年底，公司IPO项目进入正式生产阶段，22年原药及制剂产能明显增加，带来全年产销量显著增长，特别是生物生长调节剂销量同比增长高达77.1%。展望公司未来成长，一方面公司仍在积极布局原料制剂登记证，持续扩大产品品类，鹤壁全丰的并表直接为公司带来80个农药登记证和8个肥料登记证，22年公司自身新增7个农药登记证和16个肥料登记证，农药和肥料登记证数量分别同比增加42.65%和30%；另一方面，公司为抵抗农药行业周期性波动，积极向上游布局原药产能，并购鹤壁全丰后，公司原药年产能从21年2100吨增加至1.45万吨，另有重庆万盛年产1.5万吨原药及中间体合成项目将于今年开工建设，进一步加强公司一体化布局。
　　上游原药价格有所回落，公司成本端压力进一步缓解，利润率有望继续回升，且22年植物生长调节剂销量增速较快，核心产品持续放量，故上调植物生长调节剂板块收入，我们预测23-25年公司每股EPS为0.75、0.90和1.02元（原23-24年预测为0.71和0.82元），按照可比公司23年15倍市盈率，给予目标价11.25元并维持买入评级。
　　风险提示：原材料价格及生产开工波动风险；项目推进不及预期。