天玛智控：煤炭智能开采控制领域的引领者。公司成立于2001年，隶属于央企中国煤炭科工集团，追求“世界一流的智能化技术、装备、服务一体化创新型企业”愿景，是煤炭无人化智能开采控制领域的引领者。公司专业从事煤矿无人化智能开采控制技术和装备的研发、生产、销售和服务，旨在以优质产品及精准服务提高煤矿开采安全水平及生产效率，为煤炭企业创造更大价值。从初期承销进口电液控制系统和运维服务，到后来坚持自主研发突破国外技术垄断，公司创造了国内多项首台套产品，主导建成行业首个综采智能工作面示范项目，现已形成以SAC型液压支架电液控制系统、SAP型智能集成供液系统、SAM型综采工作面自动化控制系统为核心的产品体系。需注意的是，公司非传统制造业，主营产品不是直接生产采煤机、液压支架、刮板输送机等煤矿开采设备，也不是直接组织煤矿生产，而是提供应用于煤矿工作面的智能化控制系统，通过连接相应设备达到设备间联动、联控，实现综采工作面自动化开采运行。
　　煤矿智能化是煤炭行业高质量发展之路，未来行业发展空间广阔。煤矿智能化旨在实现无人化采煤，通过“减人、增安、提效”提升我国煤矿安全生产水平和综合生产效率，是建设煤炭柔性供给体系、实现煤炭工业高质量发展的核心技术支撑，同时也是应对当下煤矿工人老龄化、招工难的重要途径。2020年，国家发改委、能源局等八部委联合发布《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》后，我国煤矿智能化发展迅速，但当前仍处于初级阶段，行业渗透率相对较低，未来仍具有广阔的发展空间。从行业渗透率看，截至2022年底，我国智能化采煤工作面渗透率仅为11%（工作面数量口径），我们预计到2025年渗透率将达到22%，未来三年仍有翻倍的增长空间。从技术发展阶段看，我国目前正处于综采自动化结合远程可视化干预的智能化无人开采阶段，我们预计未来或将朝智能自适应开采模式逐步发展演变，以最终实现真正的工作面智能化无人开采。从煤矿智能化水平看，根据全国首批71对煤矿智能化示范矿井验收结果，多数为开采条件相对较好的矿井，智能化水平普遍为初级或中级，也主要在于实现“智能化少人”开采，距离实现“智能化无人”开采和行业全面建成智能化尤其实现复杂条件矿井智能开采的发展目标仍差距较大。总体上，煤矿智能化建设不是单一的静态建设成果，而是长期动态发展且不断技术迭代的过程，未来煤矿智能化发展任重道远，具有广阔的发展空间。
　　投资建议：结合我们研究，伴随煤炭行业高质量转型发展和新一轮煤炭产能周期开启，在国家政策导向和煤矿实际生产需求的共同推动下，到2035年全国各类煤矿要基本实现智能化，以及现阶段的初中级智能化煤矿向高级水平更新迭代，我国煤矿智能化建设发展空间广阔。考虑到公司主营的综采工作面智能化系统是煤矿智能化建设的核心子系统，以及主营产品的领先技术优势与市场竞争力，叠加国家深入实施创新驱动发展战略，公司科技创新价值创造能力更加凸显，经营业绩有望持续保持增长。综上，我们看好公司煤炭智能化建设产业的发展和科技创新型企业的估值修复空间，给予公司“买入”评级。我们预测公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为4.62、5.35、6.22亿元，同比增长16.6%、15.7%、16.3%；EPS为1.07、1.24、1.44元/股；对应PE为25.83x、22.32x、19.19x；PB为2.95x、2.70x、2.46x。
　　风险因素：宏观经济失速下行；煤矿智能化政策变化带来短期影响；国内煤炭价格大幅下跌，煤企缩减智能化支出；非煤领域业务拓展不及预期。