近期我们实地调研了一拖股份公司。第一拖拉机股份有限公司，前身第一拖拉机制造厂，创建于1955年，是我国“一五”期间兴建的156个国家重点项目之一，是中国农机特大型企业，拖拉机行业核心骨干。
　　公司2022年公司实现营业收入125.6亿元，同比+34.6%；实现归母净利润6.8亿元，同比+55.4%；扣非后归母净利润7.7亿元，同比+130.2%。其中，公司农业机械实现营收116.48亿元，同比+37.64%，占营业收入比例为92.74%；动力机械实现营业收入25.75亿元，同比+13.08%；分部间抵消为17.68亿元。
　　非道路国四排放升级推动市场份额头部集中，公司拖拉机市场份额仍有提升的空间。党的二十大报告首次提出总体国家安全观的概念，把新形势下国家安全的重要性提高到战略层面。国家安全具体提到了粮食、能源资源、重要产业链供应链安全。受益于党中央总体国家安全观思想的持续推进，粮食安全成为国家安全战略的重要一环，稳定粮食生产的重要性提到了前所未有的提高。此外，2022年底实施非道路柴油机“国四”排放等因素影响，国内拖拉机市场出现较大增长。据中国农机工业协会数据显示，2022年行业骨干企业大中型拖拉机销量37.50万台，同比增长17.2%。非道路柴油机国四排放的推行提高了行业的技术门槛，推动行业产品技术升级，使市场份额向头部集中趋势更明显。一拖股份凭借技术优势再次占据先机。2022年公司销售大中型拖拉机8.85万台，市场份额23.6%，拖拉机销量同比增长27.41%，增速比行业平均快了10.21个百分点。我们认为随着国四排放的持续推进，新形势下对拖拉机要求越来越高，拖拉机行业的竞争门槛将逐步抬高，市场份额向头部集中趋势会进一步加速，公司市场份额仍有进一步提升空间。
　　盈利预测与估值
　　鉴于公司是国内拖拉机龙头企业，受益国家粮食安全、农机装备安全等政策需求，叠加公司产品升级换代，拖拉机市场份额有望进一步提升。同时，公司通过积极研发持续提升产品竞争力，拓宽出口空间。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为132.38亿、146.43亿、167.21亿，2023年-2025年归母净利润分别为8.23亿、10.06亿、12.45亿，对应的PE分别为16.24X、13.3X、10.74X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：1：宏观经济景气度不及预期；农业机械补贴政策不及预期；3：市场竞争加剧，毛利率承压；4：原材料价格大幅上涨；5：新产品拓展不及预期；6：国外市场开拓风险。