事件:2023年7月19日，上能电气发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收21.77亿元，同比+416.58%；归母净利润1.35亿元，同比+488.54%；扣非归母净利润1.29亿元，同比+594.43%；毛利率17.36%，同比-5.82pcts，净利率6.21%，同比+0.76pct。

　　其中，2023Q2公司实现营收15.57亿元，同比+665.54%，环比+151.04%；归母净利润0.99亿元，同比+1340.43%，环比+170.09%；毛利率16.65%，同比-4.2pct，环比-2.50pct，净利率6.34%，同比+2.97pct，环比+0.45pct。

　　投资要点：

　　2023H1业绩超预期，规模效应+降本增效驱动净利率提升，主营为光伏逆变器+储能。公司2023H1业绩超预期，净利率的提升主要系公司随销售放量的规模效应显著，以及公司成本控制能力的提升。公司主营业务为光伏逆变器+储能，2023H1光伏逆变器业务收入占比59.83%，相比2022年全年+7.48pct，储能PCS及储能系统集成业务占比37.55%，相比2022年全年-6.13pct。

　　光伏逆变器业务高速增长，行业增速随硅料价格回落有望加快。2023H1公司光伏逆变器业务实现营收13.0亿元，同比+275.54%，毛利率19.85%，相比2022年全年+0.22pct，主要系公司成本控制能力提升。随着硅料价格回落，欧洲、国内分布式在组件刺激下有望保持快速增长，国内地面电站、东南亚、中东非等价格敏感市场被抑制的需求也有望释放。我们预计公司凭借成本控制能力及海外市场开拓有望保持较高毛利率及增速。

　　储能系统集成业务大规模放量，储能PCS市场地位领先。2023H1公司储能PCS及储能系统集成业务实现营收8.18亿元，同比+2048.04%，毛利率11.82%，相比2022年全年-0.55pct，原因主要系：行业层面，储能电芯原材料碳酸锂价格下降，带动行业需求释放；公司层面，储能业务产品结构改变，低毛利率的储能系统集成业务大规模放量。据CNESA数据，2022年上能电气位列中国企业国内PCS出货量第一，中国企业全球市场出货量前三，公司PCS市场地位领先。

　　分布式业务进入公司战略性赛道，海外增量市场多点开花。目前公司在完成印度、东南亚、中东、欧洲等地面光伏电站市场业务布局的基础上，继续增加其他业务及细分市场的海外拓展，包括以北美市场为主的大型储能电站市场开拓、欧洲的分布式光伏及户储市场等。截至2023H1，公司集中式逆变器已获北美市场CSA认证，组串式逆变器获北美市场UL认证，户用光伏逆变器已获欧洲TV认证，户储逆变器也已经陆续拿到欧洲相关国家认证，目前正在积极布局欧洲户用光伏及户储市场，预期将会在今年下半年形成规模化销售。订单方面，今年5月公司与Larsen&Toubro签署沙特700MW光伏逆变器设备订单，今年6月公司与德国ibvogt签署战略合作协议。

　　盈利预测和投资评级：受益于硅料及碳酸锂价格回落刺激行业需求，叠加公司发力分布式业务、持续突破海外增量市场有望贡献新增长点，我们预计公司2023-2025年有望实现营收60.63/93.01/130.86亿元，归母净利4.31/7.24/10.86亿元，当前股价对应PE分别为31X、18X、12X，首次覆盖，给出“增持”评级。

　　风险提示：上游原材料价格降幅不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期风险、技术变革风险、产业政策变动风险