1H23营收/归母净利润同比-7%/-29%，指引Q3营收环比增长20%
　　公司发布快报，1H23营收268.66亿元(YoY:-7%)，归母净利润7.67亿元(YoY:-29%）；其中Q2营收环增6.7%，符合公司指引，1H营业利润率较21年同期提升0.4pp，优于指引。业绩同比下滑主因：1)宏观因素导致消费者对终端需求下降，1Q23/2Q23全球智能手机销量同比下滑13%/11%（Canalys）；2)计提部分资产减值。公司指引1)Q3营收环增近20%，营业利润率环比改善；2)鉴于去年高基数，全年营收预计个位数下降。我们看好随着行业去库推进和传统备货旺季来临，公司盈利能力逐季修复，但考虑到海外通胀对需求的持续影响，预测公司23/24/25年EPS为1.21/1.56/1.95元(前值1.47/1.80/2.17)。近期可比公司估值中枢上移，给予公司23年18xPE(可比公司均值18x)，对应目标价21.8元，维持买入评级。
　　增强费用管控彰显韧性，1H23营业利润率优于预期
　　分业务来看，1H23通讯/消费电子/工控/云端及存储/汽车电子/医疗电子收入同比-13.7%/+3.2%/+3.1%/-35.1%/+6.8%/+38.9%。其中云端及存储类产品受到产品结构调整的影响，同比降幅较大。尽管部分业务下游需求在上半年承压，公司消费电子、工控和汽车电子业务仍展现韧性，且通过降本增效实现上半年营业利润率3.2%，优于2021年同期。Q2单季净利率3.5%(QoQ:+1.4pct)，主要得益于：1）美元强劲，对公司利润有正面影响；2）费用管控效果凸显，Q2期间费用率同比/环比下降0.1/0.8pp。展望全年，随着下半年消费电子传统旺季到来，我们看好公司全年盈利能力修复。
　　看好中长期汽车电子/云端及存储类成长机遇，强化全球化布局及结构优化
　　展望未来，1)汽车电子/工控/医疗:公司将加速产品结构优化，powermodule/powertrain比例提升，预计至26年汽车电子/工控/医疗营收较23年实现翻倍。2)云端及存储:AI驱动算力需求提升，我们认为公司目前交换机相关占比仍有提升潜力；公司指引未来将积极争取更高端产品，预期三年收入增长50%。3)通讯及消费电子:AI加速消费电子智能化，在下一代通讯技术以及元宇宙生态发展驱动下，SiP模组在消费终端应用空间将继续提升，公司预计未来三年通讯产品和消费电子收入均实现30%以上成长。此外，公司预期未来三年海外产能占比从35%提高到40%，结构进一步优化。
　　给予目标价21.8元，维持“买入”评级
　　环旭作为电子制造服务龙头和SiP技术佼佼者，汽车电子/云端及存储业务增长优化收入结构，全球化布局优化产能结构，为稳健成长奠定根基。预计公司23-25年归母净利润为26.7/34.4/43.2亿元。近期行业估值中枢上移，给予目标价21.8元（前值：22.8元），对应23年18xPE，维持买入评级。
　　风险提示：中美贸易摩擦升级、3C需求不及预期的风险。