摘要
　　新天药业主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种，具有较显著的竞争优势。随着OTC市场战略、营销体制改革及基药目录准入工作稳步推进，公司业绩有望持续增长。
　　OTC市场战略持续深化，多款产品有望进入基药目录
　　新天药业围绕现有优势领域进一步优化产业布局，在女性青春与健康维护、男性健康、生殖系统疾病等细分市场已实现了系列产品线的联动发展格局。坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液等多个主打品种已经实现单品过亿的市场规模，主要妇科产品在医疗机构、OTC市场份额均实现持续提升，品牌建设方面蓄力发展。2022年公司开启中药商业品牌计划（“龙门计划”），随着计划向全国范围内推广，公司预计未来3-5年内院端市场和OTC渠道端将逐步形成1:1的营收贡献格局；此外，公司除现有基药产品坤泰胶囊以外，其他三款主打产品均为独家品种，且已进入医保，也有望进入今年的基药目录。
　　新一轮股权激励有望出台，多重改革与精细化管理创新效应相互叠加
　　新天药业于2021年4月发布第一期限制性股票激励计划，该计划最后一个考核期为2023年度，结合2023年度业绩表现，公司计划未来制定新一轮激励计划方案；此外，公司于2022年底开展营销体系改革，主要基于进一步推进规模效应下的市场营销体系降本增效，加强营销团队及产品营销推广的专业化、精细化管理等相关战略部署。2023年5月公司发布公告，拟通过设立二级子公司的方式进一步深化公司营销体系，营销体系改革持续深化。
　　新建产能开始投产，多样化挖掘增长潜力
　　新天药业“中药配方颗粒建设项目/凝胶剂及合剂生产线建设项目”的两条国内先进、西南领先的现代化智能产线于2023年6月建成，建产后生产产能大幅提高，保障未来5年预计40亿产值的全产业链系统产能需求。此外，公司多样化挖掘增长潜力，重点发展中药配方颗粒，目前已实现规模化销售。通过国标备案+全国推广+产能建设，未来中药配方颗粒有望成为公司业绩新的增长点。
　　我们预计公司2023-2025年总体收入分别为13.07/15.64/18.67亿元，同比增长分别为20.15%/19.70%/19.35%；归母净利润分别为1.40/1.68/2.02亿元，EPS分别为0.60/0.73/0.87元。考虑到公司OTC市场战略、营销改革持续深化，多样化挖掘增长潜力，看好公司发展，给予2024年23倍PE，目标价16.68元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：行业政策风险、产品研发风险、应收账款风险