华东危险品供应链领先者，商业模式快速复制带来高增长
　　永泰运成立于2002年，历经21年发展成就华东危险品供应链领军企业。公司围绕主要港口城市和化工园区内稀缺的危险品仓库资源，为国内外化工企业提供仓、代、运、销等一体化供应链服务。2022年公司上市得到资本加持，其商业模式在深化的同时快速复制，公司进入收入高速增长与收入结构优化的黄金时期。2018-2022年，公司营收CAGR45.71%，归母净利润CAGR53.96%，2020-2022年平均ROE22.16%。
　　需求：7900亿元空间持续扩张，市场分层“消费升级”
　　危险品物流是传统工业物流的分支，根据我们测算，2022年其3PL市场约7900亿元，同时需求的内涵在不断扩张，除原油、化工这些传统领域外，新材料、新能源等市场需求也不断涌现。2015年是行业市场分层的起点，重大安全事故出现导致行业、上下游安全监管强度明显上升，需求在强监管背景下被催熟，要求合规、一体化的“消费升级”需求出现，市场分层的趋势明显加速。
　　供给：资质、资源、运营三重壁垒，成长空间与定价能力兼备
　　行业拥有三重护城河：资质是行业第一道护城河，中国特色的多部门联合HSE监管体系将大多数竞争者隔绝在外；区域垄断的危险品仓库资源是第二道护城河，核心海关、园区仓库资源的多寡决定企业的成长空间；安全、专业、高效的运营构成行业第三道护城河，对风险敏感的国企和安全体系不成熟的民企扩张意愿不强，能将安全、专业、高效运营平衡好的企业才有机会脱颖而出。目前行业格局非常分散，2021-2022年头部百强企业营收占比仅7.04%，但集中度提升的趋势已经明朗。
　　成长路径：整合核心仓库聚拢流量，仓、运、代、销多渠道变现
　　被政策催熟的需求缩短了供给整合的窗口期，永泰运作为行业龙头迎来量价齐升的机会。中短期以量增驱动成长，永泰运将链条中最稀缺的仓作为流量整合的抓手，其危险品仓库布局从华东延伸至华北，从沿海扩张到内陆，拓区域、扩品类双管齐下。中长期则以价增驱动成长，仓库业务导流至陆运、货代、分销等环节强化变现能力，单位盈利有望保持增长趋势。
　　投资建议：低估值高增长的成长股机会，首次覆盖给予“买入”评级
　　我们预计永泰运2023-2025年营业收入分别为27.66亿元、37.52亿元与46.31亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.42亿元与4.31亿元，2023-2025年对应PE分别为16.80倍、12.45倍与9.87倍。鉴于公司经营良好，盈利能力稳步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：需求不及预期、生产事故、整合并购不及预期、测算误差、重大政策变动、海外市场风险及汇率风险