电焊防护面罩龙头企业，系列化产品上市新创增长空间可期

　　迅安科技是国内电焊防护面罩龙头企业，拥有防护面罩及配件（87%）、呼吸器及配件（13%）两大业务板块。客户为一些国际知名企业。2022年实现营收1.81亿元、归母净利润4111万元，毛利率、净利率分别为38.37%及22.68%。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.49/0.58/0.69亿元，对应EPS分别为1.05/1.23/1.47元/股，对应当前股价PE分别为10.5/9.0/7.5X，可比公司PE（2023E）均值29.8X，我们看好系列化产品放量潜力，以及面罩类、呼吸器类产品扩产稳步增长，首次覆盖给予“增持”评级。

　　用户体验及产品细节处深度竞争，产品性能、盈利能力为行业内较高水平

　　竞争力：自动变光电焊防护面罩在关键性能指标方面与全球市场主要参与者3M较为接近，达到较高水平。现阶段产品竞争已向产品细节、用户体验等方面发展。市场地位：根据OrbisResearch数据测算，2021年全球市占率为7.12%，为国内最高，并随着销售收入的增长，市场占有率逐渐扩大。同业对比：与国内最可比公司吉星吉达、威和光电相比，迅安科技营收规模、盈利能力及成长性均处领先地位。募投：拟新增年产120万只电焊防护面罩及8万套电动送风过滤式呼吸器，并引进MES系统、WMS仓库管理系统，实现制造生产过程智能管理。

　　欧美现为焊工护具最大市场，国家立法助力国内需求增长空间：根据OrbisResearch数据显示，预计到2025年全球电焊防护面罩市场规模增长至约8.32亿美元，主要集中在北美、欧洲和亚太地区，其中2020年北美市场占全球市场的37.75%，欧洲市场占29.30%。普通防护面罩和自动变光电焊防护面罩，目前市场占比分别约为57%和43%。需求：中国电焊机行业销售规模由2017年的125亿元增长至2021年的164亿元，中国焊接材料产量由2016年400万吨增至2022年512万吨，表明焊接产业呈现增长态势。在焊接防护立法方面，自动变光焊接滤光镜和焊接防护具被列为拟发布个体防护装备重点国家标准，为焊接从业人员的个体防护装备配备管理提供执法和监管依据。

　　风险提示：海外市场准入政策变化的风险、关联交易风险、市场竞争风险