23H1归母净利yoy+2%，维持盈利预测与目标价
　　佛燃能源发布半年报，23H1实现营收110.84亿元（yoy+34%），归母净利2.74亿元（yoy+2%），扣非净利2.46亿元（yoy-5%）。其中Q2实现营收66.04亿元（yoy+34%，qoq+47%），归母净利1.96亿元（yoy+1.4%，qoq+152%）。维持盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润为7.86/11.02/14.18亿元，EPS为0.82/1.15/1.49元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为13.5倍，考虑公司23-25年CAGR（29%）好于同行（20%），给予公司23年18倍PE，维持目标价14.76元与“增持”评级。
　　电厂需求推升天然气销量，毛差尚待改善
　　23H1公司天然气供应量24.10亿方（yoy+30%）；佛山市内天然气销量16.82亿方（yoy+23%），其中电厂天然气销量3.70亿方（yoy+242%）、受益于用电需求增长，非电厂天然气销量13.11亿方（yoy+4%）、工商业活动弱复苏；佛山市外天然气销量6.70亿方（yoy+52%），其中子公司恩平佛燃销售气量yoy+115%，肇庆地区天然气销售量yoy+34%。23H1城市燃气业务营收79亿元（yoy+15%），毛利率7.5%（yoy-3.1pct），公司毛差改善仍有赖于天然气采购成本的下行。
　　供应链网络逐步形成，23H1营收规模大幅增长
　　以元亨仓储为中心的供应链网络逐步形成，23H1公司销售石油化工产品实现营收入24.15亿元，其中，成品油销售量逾30万吨，甲醇销售量约7万吨，汽油65万升，柴油29万升。公司同时提供保税仓储物流服务，周转生物柴油约40万吨，燃料油约55万吨。公司参股珠海金湾LNG接收站二期计划于2024年投产，有望提升公司进口气加工权益。23H1供应链业务营收26亿元（yoy+197%），毛利率0.8%（yoy-0.9pct）。
　　新能源业务稳步推进，23H1营收规模保持增长
　　公司以制氢加氢一体化站为“母站”、常规加氢站为“子站”联营的“母子站”模式开展运营，23H1提供加氢服务超过3千车次，加氢量超过3万公斤。公司依托燃气业务经营区域优势，稳步开发分布式光伏，23H1新投资建成BIPV容量约4.10MW，累计持有装机容量超过34MW。公司提供天然气热电联产、集中供热、单体锅炉（节能改造）以及建筑生活热水等热力供应服务方案，23H1供应蒸汽约59.98万吨、供热约75.33万吉焦。23H1新能源业务营收2.97亿元（yoy+3%）。
　　风险提示：气源价格大涨；国内燃气需求复苏不及预期；国内气价政策风险。