公司发布2023年半年度报告。2023年上半年实现营业收入8.44亿元，同比增长14.89%；归母净利润1.14亿元，同比下滑25.61%；归母扣非净利润1.08亿元，同比下滑28.36%。Q2单季度营业收入4.61亿元，同比增长15.44%，归母净利润0.56亿元，同比下滑31.76%，归母扣非净利润0.67亿元，同比下滑22.48%。

　　公司中报收入稳健增长符合预期，费用端影响较大，利润下滑低于预期。公司上半年收入8.44亿元，同比增长14.89%。

　　分板块来看，分子砌块收入1.83亿元，同比增长5.36%，CDMO收入6.51亿元，同比增长17.35%（其中，分子砌块规模化供应收入1.85亿元，同比增长30.28%）。整体公司分子砌块规模化的供应收入增长较快，前端分子砌块收入平缓，我们认为主要还是受到了一部分投融资遇冷影响。上半年公司分子砌块毛利率63.25%，相较去年同期上升1.3pp，还是体现了公司技术带来的附加值提升。CDMO毛利率为38.31%，相较去年同期下降4.86pp，我们认为与竞争加剧有关。

　　分地区来看，国内部分收入3.13亿元，同比增长28.02%，海外收入5.31亿元，同比增长8.32%，整体国内增速好于海外。分季度来看Q1和Q2分别为3.83亿元，4.61亿元，Q2环比Q1有增长，符合预期。

　　费用端受折旧、员工薪酬、可转债利息费用等影响较大。由于公司目前仍处于能力建设阶段，当期固定资产折旧金额5226.66万元，较去年同期增长43.12%。另外人力资源支出较去年同期增加0.7亿元，同比增长30.65%。公司可转债计入当期成本的利息支出2358.74万元，较去年同期增加1583.06万元。以上几项拖累了公司利润端。

　　公司客户黏性、管线推进等都在持续向好，我们认为，后面几个季度费用端影响有望消化，随着后续订单的拉动，有望迎来业绩拐点。

　　客户黏性增强：上半年公司来自大型跨国药企的订单2.30亿元，同比增长13.11%；500万以上大订单客户数量43个，同比增长19.44%。

　　项目管线持续推进：报告期内，公司承接临床前到临床II期项目1150+，其中31个API项目。III期临床及商业化项目35个，其中有2个进入III期临床、注册验证及商业化的API项目，公司所承接API项目中有25个项目来自欧美客户。

　　盈利预测与投资评级：基于中报的费用端拖累，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.63亿元、4.58亿元、5.78亿元，增长分别为15.7%、26.0%、26.1%，对应PE分别为28x，22x，18x，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能延后投产风险；战略执行情况低于预期风险等。