事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营业收入498.17亿元，同比增长16.77%，实现归母净利润74.67亿元，同比增长8.17%；其中2023Q2实现归母净利润27.43亿元，同比下降27.47%，环比下降41.93%。
　　硅料销售量增但价格阶段性承压，风光电站建设稳步推进。
　　2022年公司甘泉堡基地3.4万吨/年技改项目和内蒙10万吨/年项目均已顺利投产，但2023H1内蒙项目逐套停产检修影响产能释放，2023H1公司实现多晶硅销量8.61万吨，同比增长80.50%，且随着产品产量和质量的提升，2023H1公司生产的N型料产量是去年同期的6倍。价格方面，单晶致密料均价从2023年1月初的17.62万元/吨下跌至2023年6月底的6.57万元/吨，使得公司该板块盈利能力承压。
　　2023H1公司风光电站建设确认收入装机规模约1.02GW，新增获取指标约1.08GW。综合来看，2023H1公司新能源产业及工程板块实现营业收入159.83亿元，同比增长23.37%，毛利率同比减少11.73个pct至44.61%。
　　煤炭销售景气度持续，输变电业务在手订单充沛。
　　2023H1公司煤炭业务实现营业收入99.54亿元，同比增长24.96%，毛利率受矿坑内运输成本、爆破剥离成本增加影响同比下滑4.83个pct至44.04%，仍维持相对高位。截至2023H1公司煤炭核定总产能7400万吨/年，较22年底增长约400万吨/年。
　　2023H1公司输变电相关业务实现稳健增长，共实现营业收入158.23亿元，同比增长23.58%，其中变压器/电线电缆/输变电成套工程营业收入增速分别为25.56%/13.88%/49.13%。2023H1公司输变电产业国内市场实现签约近200亿元，输变电国际成套项目正在执行未确认收入及待履行合同金额近60亿美元，国际单机项目实现签约3.45亿美元。
　　维持“买入”评级：根据公司硅料产能释放进度和硅料价格走势情况，我们下调公司盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润135/122/120亿元（下调18%/下调6%/下调4%），对应EPS2.67/2.42/2.37元，当前股价对应23-25年PE为6/7/7倍。公司煤炭业务高景气且盈利维持阶段性高位，未来随着国网加大投资特高压业务有望贡献新的业务增量，维持“买入”评级。
　　风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险。