我们看好星环科技在多重催化因素的大背景下，公司作为国产大数据软件的稀缺性标的，分布式技术的领先者，未来发展值得期待。

　　信创：随着信创提出后，科技自主被国家高度重视，本土科技创新重要性凸显。根据艾媒咨询数据及预测，2026年中国信创市场规模将超3万亿，数据库是信创的核心环节，也是基础软件具备较大弹性的细分赛道之一，在信息系统的软件和硬件之间起到承上启下的作用。根据艾瑞咨询数据，2026年我国数据库行业规模将突破600亿。当前数据库市场中Oracle等数据库巨头仍占据较大市场份额，未来数据库国产化替代仍有较大空间。

　　分布式数据库：以分布式技术为主的大数据管理平台软件正颠覆传统数据库。随着数据量快速膨胀，对数据库并发和吞吐量的要求也越来越高，而传统数据库由于横向扩张效率低，难以支持海量数据的处理，而分布式数据库具有更灵活的扩展能力，以及多数据模型的处理能力。我们认为分布式数据库更能满足当前海量数据扩张需求，根据我们测算，分布式数据库份额每提升10%，则分布式市场份额提升53.6亿元。

　　2022年公司业绩承压，全年公司实现营收3.7亿元，同比12.6%，低于过去平均增速，主要原因在于公司持续受到外部环境的影响，使得产品及服务的交付及验收部分受到影响，今年一季度实现营收0.4亿元，同比增速76.4%，我们认为原因在于公司今年收入确认节奏恢复正常，部分推迟项目获得验收，公司今年营收将重新实现高增。

　　技术：公司始终坚持分布式底层技术的自主研发，实现了真正的国产自主可控。根据工信部电子第五研究所代码扫描测试报告，星环科技大数据基础平台TDH的1200万行代码里自研代码率超过70%。除此之外，公司积极融入信创生态，从底层芯片主机到上层应用均已完成深度适配。

　　客户：公司从客户角度出发，凭借出色的技术能力获得各行业优质客户认可。截至2022年底，公司累计签约的终端用户数量约1,400家，客户遍布金融、政府、能源、电信、交通、教育、制造等十几个行业。在老客层面上，公司高度重视老客维护，保持了客户的粘性，2022年老客户复购占营业收入68.1%。在新客层面上，公司积极拓宽行业边界，市场认可度不断提升。

　　2022年公司新签订单金额约为4.98亿元，确认收入金额大于100万的新客户数目由2021年的12家增长至2022年的34家。

　　AIGC背景下，公司陆续推出大模型与向量数据库，开拓公司第二增长曲线。

　　向量数据库：至2025年我国向量数据库市场规模将至824.1亿元。星环凭借其深厚的技术积累，推出企业级向量数据库，我们认为未来随着通用大模型及行业大模型的商业化落地，公司作为国内向量数据库领军者，未来该业务将成为公司又一增长极。

　　行业大模型：在通用大模型解决专业问题存在一定的缺陷下，公司凭借自身积累的丰富的业务经验及公开语料数据，构建了贴合专业人士使用习惯的金融大模型与解决方案。我们认为星环大模型的推出将在证券投资领域开拓出新的市场，通过大模型为行业赋能，创造新的智能量化投研新范式，未来值得期待。

　　盈利预测与投资建议：预计星环科技2023-2025年营业收入分别为5.3亿元、7.3亿元、10.1亿元，同比增加41.0%、38.3%、39.6%，对应PS分别为21.3、15.4、11.0。参考可比公司，星环科技2023年目标市值159亿元，对应目标价格131.4元，首次覆盖给与“买入”评级。

　　风险提示：国产替代产品推行不达预期的风险；研发持续投入但转化不及预期的风险；市场竞争风险等。