半年业绩增速符合预期，研发项目稳步推进

　　2023H1公司研发投入2.09亿元（yoy+16.3%），研发投入占营业收入的比重达到15.3%。报告期内的在研制剂项目44个，包括创新药23个（含19个1类新药、3个2类、1个5.1类），仿制药20个，医疗器械1个。主要涉及4个治疗领域，消化道及代谢10个、抗肿瘤10个、神经系统7个、呼吸系统6个、心脑血管系统7个、其他领域4个。报告期内，公司新上市申报项目3个、已获生产批件5个，新临床申报项目6个、已获临床批件3个，已获一致性批件3个。

　　目前公司的商业化产品及进入临床阶段的1类新药共有9个，其中环泊酚已商业化，在研的筛选阶段项目30余项。今年4月，拟用于前列腺癌治疗的HSK38008口服制剂新药临床申请获批；长效降糖药物HSK7653已于今年1月NDA；术后镇痛药物HSK21542于近日递交NDA，其“慢性肾病瘙痒”适应症临床Ⅲ期研究顺利推进中；糖尿病周围神经痛药物HSK16149已于2022年10月申报NDA。

　　环泊酚注射液持续放量，拉动整体收入增长

　　创新药环泊酚注射液的销售同比大幅增加，对半年度业绩有较好拉动，创新药迎来收获期。截止2023H1，环泊酚获得了多个指南共识推荐，在国内进入约2400家医院，销售收入约3.4亿元，进院准入持续推进。根据IMS数据显示，截至2023Q1，环泊酚在静脉麻醉市场占有率已由2022Q1的2.33%上升到8.39%，其市场占有率已经超越中/长链丙泊酚，且远超同期上市的同类其他创新药。我们预计2023H2将加快环泊酚品牌市场渗透，明确ICU重症领域产品定位，建设重症专家体系，加速市场扩容。在美国开展的麻醉药HSK3486（环泊酚注射液）的三期临床试验正在顺利推进，有望未来2年在美国上市。

　　盈利预测与投资建议

　　我们调整盈利预测，预期公司2023-2025年营业收入由37.4、45.0、53.6亿元调整为34.9、41.0、48.4亿元，同比增长16%、18%、18%；预期2022-2024年归母净利润由5.0、7.0、8.1亿元调整为3.2、3.9、5.0亿元，同比增长16%、22%、27%，EPS由0.45/0.63/0.72元调整为0.29/0.35/0.45元，对应2023年8月19号20.9元/股股价，2023-2025年PE分别为73/59/47倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　主力品种增速放缓风险：产品招标降价风险；新产品市场推广不及预期风险；新产品研发进度不及预期风险。