投资要点

　　业绩符合预期，利润短期承压

　　2023H1营收4.8亿元（同减2%），归母净利润0.8亿元（同增32%）。其中2023Q2营收2.47亿元（同增11%），归母净利润0.33亿元（同减17%），业绩符合预期。2023H1毛利率32.75%（同增4pct），其中2023Q2为31.72%（同增1pct）；2023H1净利率16.73%（同增4pct），其中2023Q2为13.31%（同减4pct）。2023H1销售费用率10.17%（同增1pct），其中2023Q2为10.9%（同增3pct）；管理费用率4.4%（同减2pct），其中2023Q2为4.5%（同减3pct）。营业税金及附加占比1.07%（同增0.2pct），其中2023Q2为1.54%（同增0.3pct）。2023H1经营活动现金流净额为-0.39亿元（同减143%），其中2023Q2为-0.16亿元。

　　持续丰富产品矩阵，华南地区增速亮眼

　　分产品看，2023H1泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收分别为3.51/0.41/0.28/0.13/0.08/0.36亿元，同比-8%/+13%/+32%/+27%/+21%/+21%；其中2023Q2分别为1.76/0.23/0.16/0.07/0.05/0.19亿元，同比+4%/+25%/+42%/+31%/+22%/+39%。分渠道看，2023H1线上/线下营收分别为0.08/4.7亿元，同减50%/0.2%；其中2023Q2分别为0.03/2.43亿元，同比-47%/+13%。分区域看，2023H1西南/华东/华南/华北/华中/西北/东北营收分别为2.75/1.17/0.19/0.2/0.13/0.27/0.07亿元，同比+7%/-13%/+31%/-23%/-8%/-18%/-13%；其中2023Q2分别为1.39/0.64/0.11/0.11/0.07/0.12/0.03亿元，同比+27%/-1%/+74%/-24%/-10%/-24%/-23%，华南地区增速亮眼。截至2023H1，经销商总计589家，较期初无变动。公司全力加快新产品开发力度，研发上市有竞争力新产品。

　　盈利预测

　　我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据中报及股本变化，我们略调整2023-2025年EPS为0.47/0.59/0.72元（前值分别为0.51/0.64/0.77元），当前股价对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。