破伤风疫苗持续放量，研发投入增加致业绩短期
　　承压，未来随着上市品种丰富盈利能力有望增强2023H1公司实现营收2.33亿元，同比增长0.21%，基本与去年同期持平。公司目前已有3个产品上市销售，包括吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗，其中吸附破伤风疫苗为核心品种。因公司较去年同期开辟了新的研发管线，研发费用投入增加，导致公司业绩短期承压，归母净利润下降8.04%。其他费用方面，销售费用减少101.13万元，同比减少0.98%；管理费用增加164.45万元，同比增长5.23%，均与去年同期基本持平。我们认为未来随着公司产品丰富和营收上量，盈利能力有望增强。
　　重点布局院感疫苗，金黄色葡萄球菌疫苗三期进展顺利，AC-Hib疫苗即将获批
　　公司重视研发，2023H1，公司研发人员达到131人，研发人员占比近28%。上半年研发投入6007万元，同比增加64.95%。公司在研管线产品丰富：①AC-Hib联合疫苗处于生产注册阶段；②首个全球1类新药重组金葡菌疫苗进入Ⅲ期临床试验；③四价流感病毒裂解疫苗（MDCK细胞）、A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、鲍曼不动杆菌重组亚单位疫苗等多种产品处于临床前研究阶段。公司阶梯有序、多产品储备的管线为未来持续推新提供了有利保障。
　　盈利预测
　　推荐逻辑：（1）公司采用差异化的产品开发策略，重点布局“成人疫苗、院感疫苗、创新疫苗”，其中超级耐药菌疫苗金黄色葡萄球菌疫苗临床三期进展顺利，预计未来该疫苗市场空间广阔；管线中的A群链球菌疫苗、鲍曼不动杆菌疫苗等均属于针对院感率较高的疫苗品种；（2）吸附破伤风疫苗作为公司现阶段的核心产品，随着政策性文件、专家共识等的相继出台，未来销量有望持续提升；（3）公司上市品种逐渐丰富，AC-hib即将获批，为公司贡献业绩增量。
　　公司2022年因研发投入加大致业绩急剧下降，我们认为2023年随着营收增加，公司盈利能力有所改善，预测公司2023-2025年收入分别为6.91、9.14、12.15亿元，归母净利润分别为0.72亿元、1.24亿元、2.08亿元，EPS分别为0.18、0.30、0.51元，当前股价对应PE分别为97.2、56.9、33.90倍，给予“买入”投资评级。
　　风险提示
　　产品销售不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策的风险；研发项目不及预期的风险。