1H23净利润同比回落，但呈现逐季改善势头
　　万年青1H23实现归属于母公司净利润2.67亿元，同比-45.8%。由于2022年水泥价格前高后低，1H22水泥价格在高位，1H23水泥业务收入(同比-1.4%)和毛利率(同比-12.0pp)同比承压。分季度看，2Q23实现归属于母公司净利润1.75亿元，同比-38.2%，环比连续两个季度改善(4Q22:-1.54亿元，1Q23:7200万元)。当前水泥需求仍然面临挑战，4月以来江西及周边区域的水泥价格逐月回落，盈利进一步修复或有波折。但稳增长基调确定后，随着政策的见效和传导，我们认为2024年需求的企稳和水泥价格的反弹值得期待。将2023/2024/2025年EPS分别下调28.6/7.8/6.3%至0.85/1.41/1.44元，目标价下调8.6%至8.72元，基于7.7x2023-2024年平均EPS，与2015年以来平均P/E一致。维持“增持”评级。
　　市场开拓收获份额扩张，聚焦主业顺应提质增效
　　得益于核心市场江西及闽浙等周边区域的市场开拓，公司1H23收获了份额增长。上半年公司水泥产量同比+9.5%至999万吨，而统计局同期江西省水泥产量同比-0.4%，产量口径的省内市场份额提升至26.4%。公司继续聚焦建材主业，贸易业务收入同比-98%至1700万元。水泥、商混和骨料等建材产业链产品收入占比提升至98%(1H22：72%)。我们认为聚焦主业更有利于公司加强管控、提质增效、更好地发挥主业间的协同效应。
　　需求企稳仍不牢固，盈利复苏势头或有波折
　　当前水泥行业的供需关系仍然面临挑战。2Q23以来由于房建需求仍然承压、基建投资增长放缓、错峰生产企业恢复生产，供需矛盾有所加剧。4月以来，江西区域的水泥价格逐月回落，截至8月18日，3月末以来的累计降幅约100元/吨。受此影响，我们预计盈利逐季复苏的势头或迎来波折，3Q23盈利将再遇挑战。
　　稳增长基调下2024年市场复苏值得期待
　　7月24日政治局会议明确了稳增长的基调，部分政策也随之正在落地。在稳增长的目标较为明确的情况下，政策的逐步见效有望呈现渐进的态势，我们预计需求端在2023年末有望获得更为积极显著的改善。我们预计2024年市场的复苏、区域市场水泥价格的反弹以及公司盈利的进一步修复值得期待。
　　风险提示：房地产政策严于预期，行业错峰生产执行弱于预期。