事件：23H1公司实现营业收入55.73亿元，同比+13.95%，实现归母净利润3.29亿元，同比-44.15%，实现扣非后归母净利润4.22亿元，同比+58.94%。
　　Q2公司实现营业收入31.32亿元，同比+8.78%，实现归母净利润1.66亿元，同比-67.13%，实现扣非后归母净利润2.47亿元，同比+28.24%。
　　制冷业务稳健，热管理业务放量。
　　制冷配件：H1实现营业收入42.98亿元，同比+9.72%；其中境内外收入分别为32.98/10.00亿元，分别同比+11.07/+0.81%；
　　制冷设备：H1实现营业收入6.85亿元，同比-0.98%，其中境内外收入分比为6.75/0.1亿元，分别同比-1.80/+146.95%。
　　汽车热管理：H1实现营业收入1.37亿元，同比+158.46%，目前公司热管理业务主要来自境内，H1境外收入为6.35万元。
　　总体分地区来看，H1公司境内外收入分别为45.61/10.12亿元，分别同比+17.26/+1.12%。
　　Q2毛利水平有所改善,历史负债影响利润表现。Q2公司销售毛利率为18.95%，同比+2.05pct。23H1制冷设备/制冷配件毛利率分别同比+1.70/+4.22pct；按地区来看，国内外业务毛利率分别同比+1.62/+9.10pct，我们认为海外业务毛利率大幅改善或受益于人民币贬值。
　　从费用角度来看，公司加大销售研发费用投入，Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.95/+0.09/+0.23/-0.19pct，财务费用减少主要原因在于利息支出减少。此外，Q2公司确认天津节能遗留或有负债0.93亿元，影响当期利润。
　　尽管加大费用投放，但受益于毛利率的明显改善，Q2扣非后归母净利润为7.88%，同比+1.16pct。
　　存货周转效率小幅提升，经营性现金流净额大幅减少。
　　1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计19.21亿元，较Q1期末+29.14%；
　　23H1期末公司存货合计13.60亿元，较Q1期末-3.64%；
　　23H1期末公司短期借款合计13.66亿元，较Q1期末+17.20%，我们认为虽然公司短期借款增加，但利率结构有所改善；23H1期末公司合同负债合计0.70亿元，较Q1期末-17.95%。
　　2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为-231万元，去年同期为1.63亿元，主要系Q2对供应链金融凭据贴现减少。
　　3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别-5.13/+5.43/-3.93天，存货周转效率有所提升。
　　盈利预测及投资评级：我们预计23-25年公司实现营业收入113.6/129.9/142.0亿元，同比+12.0/+14.3/+9.3%，预计实现归母净利润6.3/8.7/9.6亿元，同比-24.5/+37.3/+10.9%，对应PE21.0/15.3/13.8倍。维持“买入”评级。
　　风险因素：热管理业务推进不及预期、家用制冷订单转移、原材料价格上涨、海外市场推广不及预期、商用制冷项目不及预期等。