事件：公司8月23日发布了2023年中报，1H23实现营收61.0亿元，YoY-14.1%；归母净利润4.34亿元，YoY+1.2%；扣非归母净利润4.30亿元，YoY+5.3%。公司上半年收入完成了全年经营计划143.8亿元的42.5%。

　　季度间业绩较为均衡；利润率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收25.9亿元（YoY-7.5%）、35.1亿元（YoY-18.4%）；分别实现归母净利润2.1亿元（YoY+3.8%）、2.2亿元（YoY-1.1%）。2Q23业绩同比略有下降。2）2Q23毛利率同比增长1.71ppt至9.8%；净利率同比增长1.38ppt至1.48%。2023年上半年综合毛利率同比增长1.44ppt至11.0%，净利率同比增长1.11ppt至6.4%，利润率水平提升较多。

　　铁路监造费用增加导致期间费用率有所增长；预付款项较年初增长28%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为4.1%，同比增长0.77ppt。其中：1）销售费用率0.29%，同比增长0.12ppt；销售费用0.2亿元，同比增长43.2%，主要是铁路监造费用同比增加导致；2）管理费用率2.8%，同比增长0.39ppt；3）研发费用率2.3%，同比增长0.30ppt；研发费用1.4亿元，同比减少-0.7%。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据18.3亿元，较年初减少6.2%；2）存货33.4亿元，较年初减少4.5%；3）合同负债25.9亿元，较年初减少52.1%，主要是本期产品交付确认收入转销预收款导致；4）预付款项18.9亿元，较年初增长27.9%，主要是购买货物支付的预付款增加；5）经营活动净现金流为-19.2亿元，上年同期为-51.8亿元，主要是本期收到货款较上年同期增加，同时采购货物支付的现金减少且票据解付支付现金较上年同期减少共同导致。

　　外贸市场加速拓展；子公司路通弹簧收入增长较多。2023上半年，公司主干民品向好发展，铁路货车及零部件方面中标国铁车1650辆，争取澳大利亚、印尼孟加拉等多项外贸合同；固定和移动式机械手、特种铁路运输平台、核电装备等产品研发和市场开发成效明显，逐步成为新的支撑。子公司方面，1）北方创业：1H23营收6.1亿元，YoY-26.4%；净利润0.16亿元，YoY-64.8%。2023年1~7月，子公司北方创业与澳大利亚Manidra公司、中国国家铁路集团有限公司合计签订了约8.69亿元车辆订单，订单持续增长。2）北方机械：1H23营收5.2亿元，YoY-1.0%；净利润-0.10亿元，上年同期-0.01亿元。3）路通弹簧：1H23营收5370万元，上年同期为230万元，整体增长较多。

　　投资建议：公司是我国唯一的特种地面装备研制生产总装的上市公司，受益于国家装备机械化、信息化、智能化融合发展战略，公司未来几年业绩有望持续攀升。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为9.52亿元、10.89亿元、12.06亿元，对应PE为16x/14x/13x。维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；海外业务进展不及预期等。