23H1收入/归母净利同比+1.5%/-14.0%，维持“买入”
　　公司发布2023年中报：23H1实现收入/归母净利/扣非归母25.4/1.9/1.8亿元，同比+1.5%/-14.0%/-12.0%，低于我们此前的归母净利预测（2.5亿元）；其中Q2实现收入/归母净利/扣非归母13.1/1.1/1.1亿元，同比-3.0%/-25.7%/-27.6%。考虑到盈利承压下，行业有望进一步出清，公司份额有望提升，维持23-25年归母净利预测3.1/3.6/4.3亿元。可比公司23年Wind一致预期均值19xPE，考虑到公司毛利率逆势仍有修复，成本管控能力较强，给予23年20xPE，目标价5.27元（前值4.68元），维持“买入”。
　　整体承包收入稳定增加，23Q2毛利率同环比均上升
　　23H1耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销分别实现收入17.1/3.9/4.4亿元，同比+5.5%/+51.5%/-29.3%。公司23H1毛利率21.6%，同比+1.6pct，其中耐火材料整体承包/耐火材料直销/其他直销毛利率25.9%/24.9%/2.5%，同比-2.14/+0.73/-0.75pct；23Q2毛利率23.3%，同/环比+0.01/+3.5pct。23年上半年，钢铁行业下游需求萎缩明显，钢材价格走弱，耐材行业受上游钢铁行业成本控制的影响，耐材销售价格继续下降。
　　期间费用率同比上升，23Q2经营性净现金流同比改善
　　23H1年期间费用率12.1%，同比+2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.1%/3.8%/6.5%/-0.4%，同比+0.8/+1.0/+0.2/+0.01pct，销售费用上升主要系23H1工资、施工费及租赁费用增加所致；23Q2期间费率为12.7%，同/环比+1.7/+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费率为2.2%/3.6%/7.6%/-0.8%。23H1归母净利率7.5%，同比-1.4pct；23Q2为8.7%，同/环比-2.6/+2.3pct。23年上半年末公司资产负债率/有息负债率35.9%/0.6%，同比+2.8/+0.6pct。23H1经营性净现金流-1.8亿元，同比-2.2亿元，主要系23年上半年销售收现减少所致；23Q2经营性净现金流1.5亿元，同比+0.2亿元。
　　着力打造耐材整包全生命周期服务，实控人定增彰显信心
　　公司通过对耐火材料制品产能升级改造及置换工作，目前公司耐火材料有效产能为75万吨/年，持续着力打造“矿山开采-矿石深加工-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用”的耐材全生命周期管理模式，优化资源配置，进一步提升运营能力。5月30日，公司公告向实际控制人赵继增先生发行股份，募集资金不低于5亿元且不超过6.6亿元，募集资金将全部用于补充流动资金，满足公司业务快速发展而产生的营运资金需求，为公司业务发展、市场开拓、技术升级等提供动力。
　　风险提示：钢铁景气度下行；原料价格大幅波动；合金业务表现低于预期。