业绩有所承压，在手订单充足，看好公司中长期增长潜力

　　公司23H1实现营业收入182.8亿，同比-11%，归母净利润为4.8亿，同比-31.6%，扣非净利润为4.68亿，同比-7.0%。23Q1/Q2公司新签订单分别为74.55/16.82亿元，同比分别+171%/-40%，23H1中标未签订单分别为143.78亿，同比+69%，在建项目的合同总额为1823.81亿，在手订单充足。公司聚焦数智化转型，形成智慧工地、智慧养护、智慧工厂三大数字技术应用场景，看好公司中长期增长潜力。

　　毛利率略有提升，看好公司养护业务布局

　　分业务来看，23H1路桥工程/养护/其他业务分别实现营收160.35/20.94/1.52亿，分别同比-9.94%/+4.2%/-8.8%，毛利率情况，路桥工程/养护毛利率分别为7.92%/5.66%，分别同比变动+0.46pct/+1.3pct。分区域来看，境内/境外营收176.2/6.65亿，同比-11.35%/+11.39%，毛利率为7.79%/5.37%，同比变动+0.4pct/-1.61pct。综合来看，23H1公司毛利率为7.7%，同比+0.37pct。2022年新建养护基地6个，累计落地养护基地22个，其中市场化养护基地12个，保障性养护基地10个。浙江交科已承接浙江省内运营高速公路约80%的市场份额，22年养护板块新签合同额超50亿元，养护品牌影响力不断提升。我们看好公司上下游产业链布局以及业务多元化发展，静待公司业绩释放。

　　控费效果整体较好，合同负债较多验证新签订单增长

　　23H1公司期间费用率为3.66%，同比-0.59pct，其中销售/管理/研发费用率为0.04%/1.54%/1.87%，分别同比变动-0.01pct/+0.14pct/-0.16pct，控费效果较好。资产及信用减值损失为0.43亿，较22H1增加0.45亿元。综合影响下，公司净利率为2.77%，同比-0.72pct。CFO净额为-29.82亿，同比多流出0.44亿，收现比/净现比分别为95%/107%，分别同比+3.11%/+1.24%。23H1合同负债为25.3亿，较22H1大增15.39亿，主要为工程项目预收款。

　　高分红地方国企再腾飞，维持“买入评级”

　　公司公告未来三年（2023-2025年）股东回报规划，在满足现金分红条件下，①每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10%；②最近三年以现金累计分配的利润不少于最近三年年均可分配利润的30%，18-22年公司现金分红复合增速为18%，22年现金分红比例达20%，高分红提升投资回报率。截至中报公司第二大股东长城人寿持股比例为6.67%，险资举牌彰显投资价值。考虑到“十四五”后三年浙江交通计划投资额增速超40%，我们预计23-25年公司归母净利润为16.21/19.26/23.25亿，认可给予公司23年9倍PE，对应目标价5.61元，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；订单执行不及预期；数智化转型不及预期；成本控制不及预期；潜在安全问题。