事件：公司发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入2.12亿元，yoy-25.0%；实现归母净利润794万元，yoy-71.7%；实现扣非归母净利润645万元，yoy-71.1%。单二季度来看，23Q2公司实现营业收入1.05亿元，yoy-14.7%；实现归母净利润629万元，yoy-45.4%；实现扣非归母净利润597万元，yoy-11.0%。

　　开发者服务：开发者服务SDK累计安装量突破1000亿

　　23H1公司开发者服务收入为2674万元，yoy+4.0%，毛利率为63.9%。23上半年公司加快迭代现有产品功能，深化推送场景业务，在视频、音乐、社交、出行、电商等多个行业取得明显效果，促成推送消息通道的利用率、消息点击率和用户转化的同时提升。截至23H1，开发者服务SDK累计安装量突破1,000亿，其中智能IoT设备SDK累计安装量超3亿，用户运营平台日活突破9000万。

　　数据服务：公共服务稳健增长，商业服务受广告预算传导链路影响有所下滑

　　23H1公司公共服务收入为1.26亿元，yoy+6.1%，毛利率为74.5%。上半年政府预算承压，但公司公共服务仍保持稳健增长，二季度实现强势复苏，累计覆盖全国超2800个区县。新老SaaS产品形成组合拳共同推动市场拓展，同时DiOS项目制业务迅速铺开。

　　23H1公司商业服务收入为5721万元，yoy-58.2%，毛利率为66.4%。其中，增长服务收入1903万元，yoy-79.5%；增能与风控服务收入为3258万元，yoy+1.6%。

　　增长服务同比下降主要系互联网客户拉新促活预算下降；增能服务稳健增长受益于客户更关注对存量用户的高效运营。品牌服务方面，公司和明略集团的合作已覆盖世界知名的美妆、餐饮、零食品牌。我们认为，伴随消费意愿修复，广告主预算有望充分释放，进而带动公司商业服务收入回暖。

　　提前布局数据要素行业基建，打造数据要素发展生态协同

　　行业基建方面，公司推动建设的浙江省大数据联合计算中心已落地营销、金融等多个行业场景；技术储备方面，在可控大模型基础上，公司在数智交通、公共安全、数智营销等领域探索相关技术与现有产品和服务之间的融合，推动各行业和政府部门的数字化升级以及数据要素价值的释放。

　　投资建议：考虑到广告收入恢复速度具有不确定性，我们下调公司2023-2025年收入为5.4/6.5/7.5亿元（前值为6.3/7.2/7.8亿元），yoy+3.5%/+20.4%/+14.8%；下调2023-2025年归母净利润为35.4/55.9/72.1百万元（前值为65/104/133百万元），yoy+34.7%/+57.8%/+29.0%，对应8月25日收盘价，23-25年PE分别为186/118/92倍。

　　风险提示：政策监管具有不确定性，行业竞争加剧，多领域布局管理难度加大，项目进展不及预期，投资公司业绩不及预期等。