1H23收入同比-21%，扣非净利同比+6%
　　节能国祯发布半年报，2023年H1实现营收15.81亿元（yoy-21.30%），归母净利1.88亿元（yoy-8.01%），扣非净利1.53亿元（yoy+5.89%）。其中Q2实现营收8.68亿元（yoy-26.02%，qoq+21.83%），归母净利1.34亿元（yoy-11.17%，qoq+143.85%）。根据公司在手和新增订单情况，我们下调运营和工程收入预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.54、0.60、0.67元（前值2023-2025年0.65、0.72、0.78元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为12.5倍，考虑公司与中国节能协同效应有望充分释放，给予公司23年15倍PE，目标价8.10元（前值7.48元），维持“增持”。
　　水务运营业务稳健，环境工程项目减少拖累公司收入
　　分业务类型看，23H1公司水务运营服务/环境工程建造服务/环保设备销售及服务收入分别为11.21/3.89/0.49亿元，同比+4/-54/-32%，收入占比分别为71/25/4%，同比+17pp/-17pp/持平。水务运营板块稳步发展，在建项目相继投产，同时全力推进运营水厂调量调价；环境工程业务板块增量和存量项目减少，导致营业收入下滑。水务运营/环境工程/环保设备毛利率分别为35.7/13.2/34.1%，同比-1.1/+7.0/+2.5pp，水务运营占比提升带动公司毛利率提升+7.1pp到30.8%。公司23H1新增订单规模合计12.25亿元，同比-16%，其中运营类/工程类订单规模3.04/7.31亿元，同比-41/+4%。
　　到2025年全国新增污水处理能力1200万立方米/日
　　8月24日，国家发改委等部门印发《环境基础设施建设水平提升行动》，文件提出，到2025年，环境基础设施处理处置能力和水平显著提升，新增污水处理能力1200万立方米/日，新增和改造污水收集管网4.5万公里，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1000万立方米/日。完善污水、生活垃圾、危险废物、医疗废物处置价格形成和收费机制，推动提升环境基础设施可持续运营能力。在“高质量发展”的引领下，补齐环境基础设施短板弱项，全面提升环境基础设施建设水平势在必行。节能国祯作为领先的水务与水环境治理公司，充分发挥中国节能集团协同效应，有望受益。
　　目标价8.10元，维持“增持”评级
　　我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.54、0.60、0.67元（前值2023-2025年0.65、0.72、0.78元）。可比公司23年Wind一致预期PE均值为12.5倍，考虑公司与中国节能协同效应有望充分释放，给予公司23年15倍PE，目标价8.10元（前值7.48元），维持“增持”评级。
　　风险提示：环境工程新增订单不及预期，经营成本高于预期，中节能协同效应不及预期。