利润端短期承压，长期看好自行车中高端市场发展
　　久祺股份发布半年报，2023年H1实现营收10.37亿元（yoy-23.79%），归母净利5298万元（yoy-47.80%），扣非净利4659万元（yoy-51.86%）。其中Q2实现营收5.50亿元（yoy-6.22%，qoq+12.90%），归母净利3912万元（yoy-33.71%，qoq+182.20%）。由于23H1行业复苏节奏低于我们的预期，但长期看好自行车中高端市场发展，我们下调公司23-25年EPS分别为0.77、1.10、1.45（前值1.16、1.57、2.08）元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为22倍，给予公司23年22倍PE，下调目标价至16.94元（前值25.52元），维持“买入”评级。
　　23H1电踏车收入同比增长7.75%，费用率短期增长不改公司竞争优势
　　受益于公司E-BIKE产品在海外颇受青睐，公司助力电动自行车收入同比增长，23H1公司助力电动自行车收入达2.77亿元，同比增长7.75%。23H1公司整体毛利率同比+0.61pct至13.74%；其中二季度毛利率14.61%（yoy+0.87pct，qoq+1.86pct）。23H1整体费用率同比+3.52pct至7.47%，财务费用率由于汇兑收益同比减少导致整体财务费用率有所增加，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.04%、1.71%、1.24%、-1.52%，同比+0.89pct、+0.64pct、+0.47pct、+1.51pct。由于应收账款账期延长，23H1公司经营净现金流实现-0.30亿元，同比-117.40%/-2.02亿元。
　　自行车高端化、电动化有望成为行业趋势，新品推广值得期待
　　根据贝哲斯咨询对碳纤维自行车市场数据研究表明，2022年全球碳纤维自行车市场规模达到了141.74亿元。发达国家和地区自行车消费主要集中在中高端产品（碳纤维等高端材质），以德国为例，中高端自行车的累计销售占自行车整体销售量约70%。伴随我国居民消费水平的提高和运动、健康、环保概念的流行和推广，未来国内的中高端自行车市场将会迎来较大发展。欧美地区由于多山地，坡道较多，公司E-BIKE电助力自行车能够通过电机、电池作为辅助动力，搭载智能传感器系统，根据骑行者脚踏力的大小，给予动力辅助，解决了用户在坡道骑行的“身体负担”，未来需求有望向好。
　　净利率有望持续改善，静待需求修复
　　根据公司6月公开投资者调研纪要，随着海运费的下降原材料成本的稳定以及公司产品结构的升级优化。ODM以及OBM业务模式下净利润会有所改善。公司为满足市场差异化需求，每年推出几百个新款，伴随海外需求回暖，公司产品需求增长值得期待。
　　风险提示：国际宏观经济与消费需求波动风险；国际贸易政策风险；汇率波动风险；行业竞争加剧及盈利能力减弱风险；自有品牌拓展不及预期风险。