Q2收入同比增长20.10%，降本控费之下归母净利高增97.78%
　　我乐家居发布半年报，23H1实现营收7.36亿元（yoy+3.53%），归母净利5986万元（yoy+48.26%），扣非净利4440万元（yoy+68.47%）。其中Q2实现营收4.71亿元（yoy+20.10%），归母净利5322万元（yoy+97.78%），Q2利润增速明显优于收入，主要系业务结构优化、降本增效及加强费用控制之下利润率明显提升所致。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.59/0.70/0.79元，参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为15倍，考虑公司股权激励激发员工活力、渠道拓展空间较大，给予公司23年17倍PE，目标价10.03元/股，维持“增持”评级。
　　大宗业务增长亮眼，全屋定制业务稳步拓展
　　分渠道看，零售端，23H1终端需求承压背景下，公司优化渠道布局，升级终端门店形象，上半年净增厨柜/全屋专卖店31/30家至868/850家，同时不断拓展社区/家装/新零售/直播/电销等多渠道销售模式，23H1经销/直营渠道收入分别变动+1.38%/-15.11%至5.28/1.12亿元；工程端，上半年公司积极调整业务结构，主动寻求与优质房企合作，大力发展工程经销商全现金业务，23H1工程业务收入同增53.77%至0.86亿元。分品类看公司持续推进多品类业务模式，全屋定制业务保持稳步放量趋势，23H1公司整体厨柜/全屋定制营收分别同比-5.38%/+7.85%至2.20/5.17亿元。
　　降本控费之下盈利能力稳步提升，经营性净现金流表现靓丽
　　23H1销售毛利率同增0.99pct至44.03%，我们判断主要系业务结构优化及公司加强降本增效所致；23H1期间费用率同减2.71pct至35.16%，其中销售费用率同减2.02pct至23.97%，主要系加强费用预算管控致薪资费用、广告费用减少所致；管理+研发费用率同减1.19pct至10.18%，主要系上期存在限制性股票股份支付费用加速确认所致；财务费用率同增0.49pct至1.01%，主要系项目贷借款利息增加。综合影响下23H1销售净利率同增2.45pct至8.13%。此外，23H1经营活动净现金流为2.01亿元（yoy+855.44%），现金流表现靓丽。
　　盈利能力提升，维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预计23年-25年归母净利分别为1.87、2.20、2.48亿元，对应EPS分别为0.59/0.70/0.79元，参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为15倍，给予公司23年17倍PE，维持目标价10.03元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期，地产销售下行，渠道拓展不及预期。