天下秀2023年上半年营业收入21.09亿元，同比+0.98%；归母净利润6274万元，同比-62.9%；扣非后净利润4907万元，同比-58.3%。经营活动现金流出3621万元，去年同期流出1030万元。23Q2业绩明显好转，公司积极布局Web3.0、AIGC技术，参与数字资产交易平台建设，探索元宇宙+营销/文旅等新场景落地。维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　23Q2业绩环比大幅好转，商家活跃度恢复。分季度看，Q2营业收入11.54亿，同比+24.2%，环比+20.9%；归母净利4371万元，同比-42.4%，环比+129.7%；扣非后归母净利润3233万元，同比+61.5%，环比+93.3%。主业红人营销平台方面，上半年WEIQ平台的活跃商家客户数为3561个，为2022年全年客户数的54.7%，活跃度有所恢复；公司尤其加强了与品牌客户的深度合作，调整客户结构。23H1具备成功接单能力的职业化红人账户数达到126.2万，与2022年末103.8万的数量相比，增长显著。腰尾部红人获得收入占比84.9%，其中尾部红人占比31.6%，较2022年年底的27.4%，占比提升明显。上半年公司推出了AIGC应用“灵动岛”，与WEIQ平台连接，帮助红人快速生成广告文案创意。

　　完善红人产业生态布局，积极参与数字资产交易平台建设。新业务已经形成了以IRED红人教育和西五街为代表的探索红人经济产业链的新方向。“天下秀教育”已成为“教育部产学合作协同育人项目”合作企业，“虹宇宙”与众多品牌以及IP机构深度合作，打造线上沉浸的营销场景。另外公司参与的文创品牌联盟区块链成为了北京国际大数据交易所首批合作伙伴，“虹宇宙”也成为该平台的首批发行平台。公司拟公开发行14亿可转债，用于创新业务的发展以及补充流动资金，目前仍在审批中。

　　流量采买成本上升，毛利率有所下滑，经营性现金流出扩大。23H1公司毛利率19.3%，同比-3.2ppts，主要因为流量采买价格上升，以及我们预计品牌客户占比提升导致折扣有所增加。23H1销售/管理/研发费用率分别为6.5%/5.1%/2.7%，同比-1.2/+0.4/-1.7ppts；经营活动现金流出3621万元，去年同期流出1030万元。

　　估值

　　我们预计下半年红人广告复苏节奏仍较缓慢，客户结构变化导致毛利率短期内有所下降；长期来看，AIGC/元宇宙/Web3等新技术将赋能创新营销场景。我们下调2023/24/25年归母净利润至1.96/2.56/3.02亿元，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　会员增长不及预期；广告投放低于预期；内容监管超预期；行业竞争加剧。