事件

　　2023年8月29日，爱普股份发布2023年半年度报告。

　　投资要点

　　业绩符合预期，成本波动致利润短期承压

　　2023H1营收14.65亿元（同减8%），归母净利润0.7亿元（同减23%）。上半年毛利率15.72%（同减0.3pct）；净利率6.1%（同减1pct）；销售费用率3.42%（同增1pct）；管理费用率4.29%（同增0.4pct）；营业税金及附加占比0.47%（同增0.2pct）；经营活动现金流净额1.11亿元（同增50%）。其中2023Q2营收7.39亿元（同减8%），归母净利润0.31亿元（同减30%）。毛利率15.04%（同减0.1pct），净利率5.20%（同减2pct），销售费用率3.6%（同增1pct），管理费用率4.28%（同增0.3pct），营业税金及附加占比0.49%（同增0.3pct）。

　　核心主业稳健增长，产品结构持续优化

　　分产品看，2023H1香精/香料/食品配料营收为2.66/0.98/10.88亿元，同比+5%/-7%/-11%。公司及时调整香精产品结构，加大客户服务支持力度，香精业务稳健增长。分渠道看，2023H1经销/直销营收为3.12/11.4亿元，同减1%/10%。分区域看，中国大陆/其他国家或者地区营收为13.36/1.17亿元，同比-9%/+0.4%。截至2023H1末，经销商共计1139家，净增加2家。公司坚持“香精香料为引领，食品配料融合发展”的理念，同时持续关注乳品、饮料等传统领域及其他新兴业态的发展方向。此外，公司回购股份用于股权激励/员工持股计划，截止5月底已回购760万股，占总股本1.98%，利于调动员工积极性，增加投资者对公司未来信心。

　　盈利预测

　　我们看好公司工业巧克力扩产，打造第二增长曲线。根据中报，我们略调整2023-2025年EPS为0.35/0.46/0.58元（前值分别为0.40/0.54/0.70元），当前股价对应PE分别为26/20/16倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、政策变动风险、原材料上涨风险、工业巧克力增长不及预期等。