公司发布2023年中报。上半年公司实现营收13.07亿元，同增41.89%；归母净利0.55亿元，同增156.54%；扣非归母净利0.22亿元，同减34.26%；EPS0.15元，同增150.00%。公司聚焦高分子核心战略，持续推进渠道改革。维持公司增持评级。

　　支撑评级的要点

　　23Q2业绩大幅增长：23Q2公司实现营收8.00亿元，同增34.22%；归母净利0.21亿元，同增61.11%。现金流方面，23H1公司经营活动现金流量净额为-0.78亿元，净流出规模较上年同期大幅收窄76.39%；23Q2公司经营现金流净额为-0.94亿元，净流出规模较上年同期收窄20.23%。上半年公司经营现金净流出规模同比收窄，主要系报告期内公司应收账款回收增加所致。

　　盈利能力增强，管理费用率降幅明显。23H1公司毛利率为24.09%，同增0.56pct；归母净利率为4.22%，同增1.88pct。23Q2公司毛利率为24.98%，同减0.19pct；归母净利率2.60%，同增0.43pct。期间费用方面，上半年公司期间费用率为19.16%，同减1.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.35/-5.12/0.23/1.93pct。上半年公司管理费用率降幅明显，主要系去年同期有股权激励股份支付事项，而今年无此事项所致。

　　沥青成本压力犹在，防水卷材毛利率小幅下滑。分产品来看，上半年公司防水卷材营收占比63.7%，防水涂料营收占比24.3%，其中防水卷材毛利率为26.50%，同减1.55pct；防水涂料毛利率31.85%，同增12.38pct。上半年石油沥青平均价格为3794元/吨，较去年上半年4400元/吨左右的高位下滑了近14%，但上半年沥青价格仍处于近五年以来的较高水平，导致公司仍有一定的成本压力。

　　聚焦高分子核心战略，持续推进渠道改革。公司已投产及在建的生产基地能够辐射华东、华北、华中、西南、华南、西北绝大部分市场区域；公司设计产能一亿平米的高分子产业园一期项目已进入生产阶段，有望进一步提升公司在高分子防水领域的领先地位。并且，公司继续大力发展经销商模式，通过渠道下沉，增加区域销售资源，大力拓展工业建筑、市政建筑、民用建筑广阔市场。

　　估值

　　公司上半年业绩表现较好，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为28.6、36.9、46.1亿元；归母净利分别为1.6、2.4、3.3亿元；EPS分别为0.42、0.63、0.85元。维持公司增持评级。

　　评级面临的主要风险

　　原材料价格大幅上涨，需求扩容不及预期，应收账款周转困难。