事件：中国电影（600977）发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现收入28.57亿元，同比上升87.95%；实现归母净利润3.6亿元，同比上升1684.56%；扣非归母净利润3.23亿元，同比上升759.93%。
　　创作业务增速强劲，大盘回暖下各板块业务回升。
　　2023年上半年，公司发行/创作/放映/科技/服务业务分别实现12.78/6.59/5.36/2.54/0.96亿元，同比分别提升105.74%/218.23%/48.15%/8.58%/18.72%。公司各业务毛利率情况看，发行/创作/放映/科技/服务板块毛利率分别为32.60%/20.35%/15.22%/37.79%/37.68%。公司聚焦主营主业，1）发行业务：2023年上半年，公司主导或参与发行国产影片234部，累计票房163.07亿元，占同期全国国产影片票房总额的89.31%；发行进口影片62部，累计票房39.59亿元，占同期进口影片票房总额的71.45%；2）创作业务：2023上半年，公司主导或参与出品并投放市场的电影共20部，累计实现票房146.71亿元，占全国同期国产电影票房总额的73.56%。后续储备项目丰富，公司正在创作开发中项目近60个，其中原创项目40余个。包括《志愿军：雄兵出击》（国庆定档）《射雕英雄传：侠之大者》《只此青绿》《非诚勿扰3》等多个项目正在开发、拍摄或后期制作中；3）放映业务：公司继续强化影院管理，控股影院根据优化经营安排关停5家影院。2023年上半年，公司旗下营业控股影院观影人次共1183万，平均单银幕产出48万元，居行业领先；4）科技业务：2023上半年，国内已开业CINITY影厅131个，已完成安装待开业影厅11个。CINITY系统在欧洲新增签约6套，总数量10套。期间，中影巴可放映机新增销售494套；5）服务板块：2023上半年，中影基地共计为223部影视作品提供了制作服务。
　　电影市场持续回暖，公司多部影片表现亮眼。
　　2023年上半年，全国总票房为262.71亿元，同比增长52.91%，公司影片票房及营业收入同频共振。公司多部影片表现亮眼，截至6月30日，公司主投出品的《流浪地球2》实现票房40.29亿元，《人生路不熟》（11.84亿元）获五一档票房冠军。费用端来看，2023年上半年公司各项费用率同比进一步优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比下降1.7/5.8/0.7pct。下半年公司储备项目丰富，公司参与出品发行的《前任4：英年早婚》《志愿军：雄兵出击》将在国庆档上映，截至8月28日猫眼想看人数为111/11.4万人。发行方面公司将拓展进口影片发行合作，并参与发行中小成本影片，持续丰富电影市场供给。科技板块方面公司将进一步深化高新技术格式电影的推广应用。
　　投资建议：公司有望受益于行业景气度提升，考虑到大盘修复速度，我们上调公司2023E-2025E年收入为66.16/80.04/97.13亿元（前值为60.22/75.39/84.38亿元），同比增长126.6%/20.97%/21.36%。2023E-2025E年归母净利润为9.99/12.13/14.05亿元（前值为9.17/11.22/12.56亿元），预计23年归母净利润扭亏为盈，24/25年归母净利润同比分别增长21.39%/15.9%，2023E-2025E年PE分别为27.42/22.59/19.49倍。
　　风险提示：电影市场恢复不及预期；进口片常态化引进不及预期；电影内容上映票房不及预期；政策监管风险。