事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营业收入43.09亿元，同比-48.17%；实现归母净利润2.85亿元，同比-82.66%。单看2023Q2，公司实现营业收入21.91亿元，同比-46.05%；实现归母净利润1.35亿元，同比-82.94%。公司2023H1业绩同比下降主要因为：新冠检测需求减少以及计提信用减值损失3.17亿元。

　　常规医检业务增长快速，发展质量不断提升。2023H1，受益于常规诊疗需求恢复以及新检测项目推动等，公司常规医检业务收入为40.14亿元，同比+21.60%。其中，实体肿瘤诊断、神经与精神疾病诊断、感染性疾病诊断、血液疾病诊断、心血管与内分泌疾病诊断业务收入分别同比+27.31%、+47.85%、+59.49%、+14.96%、+31.24%。报告期内，公司在原有9条疾病线基础上，新增呼吸与危重症、肝病和消化、儿童、药物监测等10条疾病线，新开发检测项目195项，总检测项目数超3800项。公司常规医检业务快速增长的同时，业务质量也不断提升。2023H1，公司高端技术平台业务收入占比达52.98%，同比+1.68pcts；来自三级医院收入占比达39.94%，同比+3.72pcts。

　　营收规模下降+医保控费+人员扩张+计提信用减值损失，盈利水平短期承压。2023H1，受营收规模下降以及医保控费等因素影响，公司整体业务毛利率同比下降5.91pcts至38.77%。由于营收规模下降以及人员规模扩大等，公司期间费用率同比提升4.84pcts至23.95%。其中，销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为11.23%、12.76%、-0.04%，同比变动+1.99pcts、+2.88pcts、-0.04pcts。由于毛利率下降、期间费用率上升以及信用减值损失增加（3.17亿元），公司整体净利率水平同比下降14.30pcts至6.55%。展望未来，伴随着业务结构优化、规模效应显现以及应收账款减值损失减少等，公司盈利水平有望重回稳定提升轨道。

　　盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润8.17/13.16/16.78亿元，EPS分别为1.75/2.82/3.59元，当前股价对应的PE分别为35.85/22.25/17.45倍。考虑到：（1）国外可比公司美国控股实验室新冠疫情出现前的2005-2019年的营收、净利润复合增速分别为8.15%、4.45%，PE均值为18.06倍；（2）2023年，由于计提的信用减值损失较多以及新冠检测收入大幅减少，公司净利润同比将出现大幅下降；2024-2025年，伴随着常规医检业务持续增长以及信用减值损失减少，公司净利润预计重回快速增长轨道；（3）2023-2025年，公司常规医检业务收入有望保持15%-20%的增长，并成为公司业绩的主要来源；给予公司2024年25-30倍PE，对应的目标价为70.50-84.60元/股，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：行业政策变动风险，检验样本控制风险，医学检验及病理诊断服务执业风险，行业竞争加剧风险，应收账款减值风险等。