8月30日公司披露2023年中报，上半年实现营收24亿元，同比-15%；实现归母净利润-0.34亿元，同比-116%。其中，Q2实现营收10.5亿元，同比-34%；实现归母净利润-0.57亿元，同比-144%。
　　需求波动价格下跌，胶膜盈利承压。测算上半年公司胶膜出货2.6-2.7亿平，同比增长超20%，其中Q2出货约1.1-1.2亿平，环比有所下降，主要因Q2前期EVA树脂价格上涨、公司原材料成本上升，但Q2中后期光伏产业链价格快速下跌导致终端需求观望，组件企业减少胶膜采购，胶膜产品价格显著下降，二季度公司价格端降幅大于成本端降幅，毛利率下降至较低水平。此外，因二季度EVA树脂价格先涨后跌大幅波动，公司计提存货减值4339万元，导致胶膜业务亏损。
　　Q3量利齐修复，N型放量放大技术优势。7-8月光伏产业链上游价格企稳，组件排产提升带动光伏胶膜需求增长，胶膜排产显著提升，公司7-8月开工较满，预计三季度出货显著增长。随需求回暖，近期胶膜及粒子价格回升，考虑公司现有原材料库存成本较低，预计Q3公司盈利能力显著改善。下半年TOPCon电池出货增长，公司积极进行相关产品研发储备，新增单层POE胶膜，研发EXP和迭代EPE共挤POE胶膜产品，同时实现HJT转光剂自主研发和产业化，持续提升产品竞争力。2018年公司业内领先推出EPE胶膜，技术积淀深厚，有望充分受益N型发展趋势，进一步提升盈利能力与市场份额。
　　汽车领域研发快速推进，有望贡献新的业绩增长点。除光伏领域，公司积极布局汽车智能玻璃用电子功能膜、高强度降噪降温PVE玻璃胶膜及新型环保表面材料，根据市场需求设计新产品并根据需求快速改进产品性能，已成为汽车零配件企业主要合作的新品开发的材料供应商之一，有望成为公司新的业绩增长点。
　　根据我们对产品价格的最新判断，下调公司2023-2025年归母净利润预测至3.63（-44%）、4.79（-47%）、6.68（-42%）亿元，维持“买入”评级。
　　原材料价格上涨超预期；竞争格局恶化。