事件

　　2023H1公司实现营业收入420.27亿元，同比下降13.76%；实现归属母公司净利润3.74亿元，较上年同期扭亏为盈；实现归属母公司扣非净利润9933.04万元，同比上升5.56%。经营现金流量净额为25.87亿元，较上年同期下降39.99%。

　　供应链效率不断提升，产品结构持续改善；内部主动对门店布局进行优化调整，叠加外部因素，报告期内营收规模增长承压

　　从行业角度来看，作为公司主要营收来源，零售业2023H1营业收入为390.56亿元，营收占比高达92.93%，营收较去年同期下降13.85%，服务业营业收入也出现了一定幅度的下滑，同比上年期减少4.24亿元，降幅略低于零售业但与之相近。一方面受居民消费信心不足，消费降级的影响，另一方面公司主动进行门店调优，淘汰长期亏损门店，谨慎开新店，上半年新增门店4家（含百佳永辉，不含永辉生活、超级物种），关闭超市门店29家，报告期公司整体门店数较上年同期减少，以上综合影响使得公司营收同比有所下滑。

　　从产品角度来看，生鲜及加工和食品用品（含服装）为公司营收主要来源，营收占比超九成。其中生鲜及加工板块营收同比下降38.13亿元，降幅为18.24%；食品用品板块营收同比下降24.68亿元，降幅为10.10%，二者共同对规模产生拖累。2023年上半年，自有品牌销售额达19.5亿元，占比4.64%，同比增长15.2%，线上占比达到22.5%。

　　公司以用户需求为中心，加强爆款商品的打造及源头供应链建设。生鲜方面，公司推出辽宁丹东“99红颜”草莓、18mm+大果径高原蓝莓等地标差异化商品，持续打造“一口尝到源头鲜”的品牌定位；同时加速推出辉妈到家“辉厨”、“辉宴”系列预制菜，为用户带来便利的餐厨生活。食品与用品方面，公司通过加强口味创新及健康、抗菌类商品的创新开发，推出了玄武岩弱碱性矿泉水、榴莲奶盖沙琪玛、抗菌筷、抗菌纺织品等。

　　从地区角度来看，华东地区贡献了91.65亿元的营业收入，营收占比为21.81%，在七地区中排首位。七个地区营业收入较上年同期均下降10%以上，其中华北地区营收下降幅度最大，降幅为18.24%，同比下降9.18亿元；华西地区营收下降额最大，同比下降16.93亿元。

　　上半年，公司线上业务营收79.2亿元，同比增长4.4%，占比全渠道主营收入的18.7%；商品毛利率为近3年最高，得益于品类结构优化及供应链效率提升。报告期内，“永辉生活”自营到家业务已覆盖946家门店，实现销售额40.6亿元，日均单量29.5万单，月平均复购率为48.9%。报告期内第三方平台到家业务已覆盖922家门店，实现销售额38.6亿元，同比提升10.9%，日均单量19.7万单。

　　投资建议

　　永辉超市是中国企业500强之一，是国家级“流通”及“农业产业化”双龙头企业，是中国大陆首批将生鲜农产品引进现代超市的流通企业之一，被国家七部委誉为中国“农改超”推广的典范，通过农超对接，以生鲜特色经营及物美价廉的商品受到百姓认可，被誉为“民生超市、百姓永辉”。自创办以来，公司持续高质量发展，通过精选+优选优质门店物业、淘汰关闭部分尾部门店，开启门店迭代时代，超市业务已经进入全国29个省市，终端门店逾千家。公司主动实行数字化战略转型，坚持打造中分类治理驱动的数字供应链，服务以生鲜为基础的全链路商品体系。公司通过数字化手段着力提升坪效、人效、品效，商品保持较高的上新和汰换速度，门店运营效率逐步提升。结合公司近期的表现，我们预计公司2023-2025年实现营收861.07/904.15/955.64亿元，实现归母公司净利润1.61/4.65/7.86亿元，对应PS0.34/0.33/0.31倍，对应EPS0.02/0.05/0.09元/股，对应PE185/64/38倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　CPI表现不及预期的风险；新开门店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。