事件：
　　公司发布2023年半年度报告。
　　点评：
　　营收利润受浙江上佰出表影响同比下滑
　　2023H1公司实现GMV75.14亿元，同比下滑31.42%，实现营业收入6.10亿元，同比减少3.62%，系子公司浙江上佰出表所致。利润端，23H1公司实现归属母公司净利润8697万元，同比减少17.15%；实现扣非归母净利润8214万元，同比减少14.59%。盈利能力方面，23H1毛利率为32.32%，同比下滑7.15pct，销售/管理/研发费用率分别为12.08%/6.73%/1.41%，同比分别提升0.96/降低0.78/降低1.94pct。净利率为14.28%，同比下滑3.48pct。单Q2来看，公司实现营业收入3.31亿元，同比下降9.60%；归母净利润4435万元，同比下降16.46%；扣非归母净利润4392万元，同比下降2.58%。2023Q2公司毛利率为30.66%，同比下降5.43pct；净利率为13.42%，同比下降2.08pct。
　　服务品牌数量稳步增加，持续拓展总代业务
　　分业务来看，23H1公司品牌线上营销服务业务实现营业收入2.18亿元，同比提升3.10%，毛利率34.47%，同比下降2.74pct；线上分销业务实现营业收入1.79亿元，同比提升44.08%，毛利率16.53%，同比降低2.89pct。品牌线上管理服务业务实现营业收入1.46亿元，同比降低39.67%，毛利率48.99%，同比降低3.94pct。内容电商服务业务实现营业收入0.62亿元，同比提升23.98%，毛利率32.41%，同比降低1.64pct。公司服务品牌数量稳步增加，持续拓展总代业务，23H1在保证核心存量客户基本稳定的基础上新增包括斯维诗（swiss）、林清轩、Linefriends、高洁丝等16个品牌，新增与英国著名日化品牌倍洁丽、意大利知名饮品品牌illy及美国头部口腔护理品牌洁碧的总代业务，与美国知名集团ChurchDwight建立深度合作。
　　投资建议与盈利预测
　　公司是国内头部电商服务商，渠道品牌品类持续扩张。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为17.30/19.27/20.86亿元，归母净利润2.70/3.20/3.69亿元，EPS分别为1.13/1.34/1.55元，对应PE分别为22/19/16x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　行业竞争加剧风险；头部客户流失风险；品类、品牌、新项目拓展不及预期风险。