1H23归母净利同比+35%，下调盈利预测与目标价
　　晶科科技发布半年报，1H23实现营收17.51亿元（yoy+16%），归母净利1.38亿元（yoy+35%），扣非净利1.05亿元（yoy+43%）；2Q23实现营收9.33亿元（yoy+2%，qoq+14%），归母净利1.13亿元（yoy-26%，qoq+368%）。根据公司1H23开发与在建项目最新进展，下调自持并网容量和EPC收入预测，我们预计公司23-25年归母净利为4.2/7.6/9.0亿元（前值5.8/7.8/10.8亿元），EPS分别为0.12/0.21/0.25元（前值0.16/0.22/0.30元）。可比公司24年Wind一致预期PE均值为18x，考虑公司24-25年归母净利CAGR（47%）高于可比均值（29%），给予公司24年23xPE，目标价4.83元（前值5.60元，基于23年35xPE），维持“增持”评级。
　　开发运营转让：收入同比+21%，开发规模持续增长
　　1H23公司开发运营转让业务收入同比增加2.7亿元（+21%），毛利率同比持平于54%，主要得益于：1）发电收入同比增1.8亿元（+15%），发电量同比+21%、平均结算电价同比-5%；2）开发咨询服务收入同比增1.1亿元（+889%）。1H23公司新开发项目合计2GW，其中集中式/工商业/户用分别为763/246/526MW（户用为建档口径）；新并网装机合计626MW，其中集中式/工商业/户用分别为51/195/380MW。截至6月末公司在建项目合计1,516MW，其中集中式/工商业/户用分别为1,335/127/54MW。我们将23-25年自持并网容量下调至5.52/7.27/8.51GW（原值6.14/8.68/11.22GW）。
　　EPC：收入同比-68%，毛利率同比+2pp
　　1H23公司电站EPC收入同比减少1.4亿元（-68%），毛利率同比+2pp至9%。公司EPC业务主要通过市场招投标和以开发带动EPC两种模式获取EPC订单。由于市场竞争加剧，公司目前侧重于以开发带动EPC订单，因此订单规模相对更小、但订单利润率水平相对更高。
　　调整运维资源分配，储能布局落地
　　1H23公司运营维护收入同比减少0.15亿元（-34%），主要是公司终止部分低盈利或亏损的代维合同，6月末代维规模较年初下降0.29GW至1.81GW。公司储能布局落地，1H23新获取网侧储能备案1.4GWh、用户侧储能备案15.98MWh，海宁用户侧储能10MW/20MWh已顺利参与“填谷削峰”。7月首个独立共享储能电站100MW/200MWh成功并网。
　　风险提示：光伏项目开发竞争加剧；光伏组件降价不及预期；弃光限电风险。