事件：公司2023年8月29日发布了2023年中报，1H23实现营收96.4亿元，YoY+10.5%；归母净利润3.9亿元，YoY+8.4%；扣非归母净利润3.7亿元，YoY+10.6%。公司1H23收入完成了全年经营计划（190.08亿元）的51%。我们综合点评如下：

　　单季度业绩同比保持增长；毛利率水平略有提升。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收44.6亿元、51.8亿元，YoY+21.1%、+2.8%；分别实现归母净利润1.8亿元、2.1亿元，YoY+9.3%、+7.6%。单季度业绩同比保持增长。2）2Q23毛利率为17.0%，同比增长0.92ppt；净利率为4.3%，同比增长0.29ppt。2023年上半年综合毛利率为17.6%，同比增长0.62ppt；净利率为4.2%，同比减少0.07ppt。2023年上半年毛利率同比略有提升。

　　研发投入持续加大。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为12.9%，同比增长1.06ppt。其中：1）销售费用率2.0%，同比增长0.23ppt；销售费用1.9亿元，同比增长25.4%，主要是营收增长导致营销费用增加；2）管理费用率6.0%，同比增长0.56ppt；管理费用5.8亿元，同比增长22.1%，主要是管理人员薪酬增加导致；3）研发费用率3.9%，同比增长0.40ppt；研发费用3.8亿元，同比增长23.0%，主要是公司加大研发投入，费用化支出增加导致；4）财务费用率1.1%，同比减少0.12ppt；财务费用1.0亿元，同比减少1.8%。

　　应收规模较年初增长39%；无人系统业务突破较多。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据112.2亿元，较年初增长38.7%，主要是收入增加及销售回款全年存在不均衡情况；2）存货195.4亿元，较年初增长3.9%；3）合同负债20.5亿元，较年初减少21.4%；4）预付款42.1亿元，较年初增长4.2%；5）经营活动净现金流为-19.1亿元，上年同期为-23.8亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。无人系统业务方面，子公司航天飞鸿已成为无人系统核心原创技术策源地和无人系统产业链“链长”单位。报告期内，航天飞鸿多个型号无人系统成功中标，填补了复合翼领域型号装备空白；航天飞鸿在海外市场也取得了新突破，中程多用途无人机系统以及小直径制导装备斩获国际订单。航天飞鹏也中标了多个无人机运输投送项目，实现了飞鹏981C无人运输机的交付。

　　投资建议：公司核心业务航天电子产品“十四五”期间需求景气，我国航天发射或继续保持高频次态势，公司无人系统及高端智能装备业务也有望快速突破成为新增长点。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别为7.12亿、8.27亿、9.61亿元，当前股价对应2023~2025年PE为34x/30x/26x。我们考虑到公司航天业务的优势及无人系统业务的快速发展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。