事件：
　　8月28日，江阴银行发布2023年中期报告，上半年实现营收20.6亿，同比增长1.2%，归母净利润6.6亿，同比增长14.2%。加权平均净资产收益率（ROAE）为8.96%，同比提升约0.3pct。
　　点评：
　　营收增长有所放缓，盈利增速略有提振。上半年江阴银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.2%、13.2%、14.2%，增速分别较1Q变动-2.8、8.1、1.5pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为-2.2%、13.8%，增速较1Q分别变动-4.5、2.8pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入延续“以量补价”模式，规模对业绩增速拉动力边际略有放缓，息差拖累程度有所加大。（2）非息对业绩拉动环比上季显著增强，构成上半年盈利增长的主要支撑。（3）营业费用对业绩增速影响由负转正，降本增效工作落地见效，上半年成本收入比27.1%，同比下降约1pct。（4）拨备对业绩的拖累程度边际减弱，资产质量稳健向好情况下，拨备适度反哺利润。
　　扩表节奏放缓，省内异地贷款投放景气度较高。2Q23末，江阴银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为9.9%、10%、12.3%，较上季末分别变动-1.7、-1.9、0.3pct，扩表节奏小幅放缓。贷款方面，上半年新增87.9亿，同比多增6亿，其中2Q单季新增36.4亿，同比多增6.2亿，占生息资产比重较上季末提升2pct至63.4%，信贷投放力度不减。结构层面，2Q单季对公、零售、票据分别新增27.9、0.9、7.7亿，同比多增10.9亿，少增2.5、2.2亿，延续1Q“对公强、零售弱”局面，零售贷款投放陆续跟进，景气度边际回升，票据等低息资产配置强度回落。其中，母公司涉农及小微企业贷款上半年新增79亿，占贷款比重维持90%，同年初持平。行业投向上仍聚焦制造业，上半年制造业贷款新增31亿，占贷款比重提至30%。零售端，经营贷、按揭、消费贷新增6、-9.4、4.9亿，同比多增2亿，多减8.5，少增2.8亿。区域层面，上半年省内异地贷款新增22.6亿，同比多增11.3亿，异地市场扩展力度不减。
　　存款增速有所回落，对公活期增势较好。2Q23末，江阴银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为9.8%、10%、13.5%，较上季分别下降2、2.2、1pct。上半年存款新增106.7亿，同比多增41亿，占付息负债比重较上季提升3pct至87.5%。其中2Q单季存款新增41.7亿，同比少增5亿。分期限看，2Q单季定期、活期存款分别新增15.6、33.6亿，同比多增1.7、14.6亿。其中，2Q单季公司活期存款新增28.9亿，同比多增18.5亿，占存款比重较1Q末提升1.6pct至20.2%。对公贷款投放景气度较高，或部分增厚了对公低息资金沉淀。
　　盈利预测、估值与评级。江阴银行深耕本土市场，人缘地缘优势鲜明，民企股东背景叠加一级法人行资格为公司G+B端获客留客提供较大助力。近年来，公司推进普惠零售转型战略，专注“普惠、小微、零售”三驾马车并驾齐驱。同时，2016年来公司积极布局周边市场，先后设立常州、无锡、苏州三家分行，复制本土小微业务模式。公司存量历史包袱持续清降，新增风险可控，不良生成压力较小，资本安全边际厚，未来扩表空间广阔。但考虑到市场融资需求尚未恢复，贷款利率下行趋势难改，我们调整江阴银行2023-25年EPS分别为0.85、0.98、1.14元（前值0.9、1.07、1.26元），当前股价对应PB估值分别为0.51、0.46、0.42倍，对应PE估值分别为4.37、3.78、3.25倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：经济复苏进程不及预期，国有大行客群下沉力度加大，小微贷款利率下行幅度超预期。