事件说明。2023年8月29日，公司发布2023年中报。23年H1公司实现营收94.68亿元，同减12.11%，实现归母净利10.13亿元，同减39.01%，扣非后归母净利5.88亿元，同减58.62%。

　　Q2拆分。营收和净利：公司2023Q2营收50.18亿元，同减12.61%，环增12.79%，归母净利润为4.40亿元，同减48.43%，环减23.07%，扣非后归母净利润为4.21亿元，同减47.67%，环增153.17%。毛利率：2023Q2毛利率为20.04%，同减5.16pcts，环增3.65pcts。净利率：2023Q2净利率为9.51%，同减6.02pcts，环减3.83pcts。

　　人造石墨龙头地位稳固，硅基、硬碳应用持续推广。2023年H1，负极材料实现营收31.61亿元，同减9.69%，营收下滑的主要原因系下游需求不及预期，叠加原材料、石墨化加工价格下调以及行业产能释放加剧竞争等因素带动负极价格整体下行，公司盈利空间缩窄。产能方面，公司龙头地位稳固，目前已完成约70万吨石墨类负极材料的产能战略布局。新技术方面，公司硅基负极已布局宁波4万吨一体化硅基负极产能基地，一期产能建设中，预计2024年投试产，其中硅氧产品已批量供应海外头部客户，新一代硅碳产品已进行下游客户测试。硬碳负极已实现在钠电、锂电和半固态电池领域批量应用，正建设千吨级硬碳产线，预计2023年Q3投试产。

　　偏光片业务产品技术加速研发，产线建设有序推进。2023年H1，偏光片业务实现营收53.06亿元，同减7.36%。2023年上半年，受终端需求疲软、下游面板厂商盈利承压等影响，偏光片产品价格同比下降，但公司通过加快产品技术投入研发，仍持续夯实LCD偏光片全球龙头地位。目前，公司VR显示端用偏光片已完成自主开发，正积极推动客户认证和量产；公司车载用偏光片已完成技术和专利储备，正加快推进产品开发。产线方面，杉金广州1条新增产线已实现量产并处于产能爬坡阶段，另1条新增产线已实现试生产并处于产线认证阶段；张家港产线1条新增产线已实现试生产并处于产线认证阶段，另1条新增产线处于设备安装阶段；四川绵阳产线正在按计划有序推进建设中。

　　投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收237.92、284.71、337.88亿元，同比增速分别为9.6%、19.7%、18.7%，归母净利润依次为23.11、28.69、35.23亿元，同比增速分别为-14.1%、24.2%、22.8%，当前收盘价对应2023-2025年PE依次为13、11、9倍。考虑公司人造石墨、偏光片业务龙头地位稳固，竞争优势显著，产线建设有序合理，客户开拓进展良好，维持“推荐”评级。

　　风险提示：政策调整风险，市场竞争加强风险，原材料价格波动风险，新产品新技术开发风险，国际贸易环境和汇率波动风险等。