事件：中国建筑发布2023年中报，23H1公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润11133/290/264亿元，同比+5%/+2%/+6%。23Q2，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润5885/142/119亿元，同比+2%/-9%/-12%。
　　点评：
　　新签订单保持稳健增长，房地产业务迎来复苏。
　　23H1，公司房建/基建/房地产业务实现收入7366/2413/1275亿元，同比+8%/+8%/-16%，毛利率分别为7.1%/10.5%/18.1%，同比+0.1/-0.5/-2.9pcts。23H1，公司境内/境外业务实现收入10588/545亿元，同比+5%/-3%，毛利率分别为9.8%/5.0%，同比-0.7/+0.2pct，国内业务毛利率受房地产业务拖累明显。
　　2023年1-7月，公司新签合同额约2.4万亿元，同比+13%；建筑业务境内/境外新签订单21158/620亿元，同比+11%/+8%；房建/基建/房地产业务新签订单15721/5969/2690亿元，同比+12%/+8%/+30%，三大主营业务新签订单保持稳健增长，其中房地产销售金额增速较高，或受益于上年低基数以及公司土地资源主要布局在一线城市及省会城市（购房需求相对更旺盛）。2023年7月末，公司土储面积8731万平米，与期初基本持平（8744万平米）。
　　现金流同比大幅改善，减值计提风险同比弱化。
　　23H1，公司毛利率约为9.6%，同比-0.6pct，主要受房地产业务拖累；期间费用率4.5%，同比基本持平；信用减值损失和资产减值损失共计62亿元，同比少计提24亿元（22H1共计提86亿元），下游信用风险同比呈现弱化迹象；公司经营现金流净额-106亿元，同比+583亿元，主要受益于：1）收现比同比+3pcts（23H1收现比为99%）；2）23H1末存货较期初略降（-67亿元），22H1末存货较期初大幅增加（+465亿元）。
　　盈利预测、估值与评级：中国建筑23H1新签订单稳健增长，房地产业务迎来复苏；现金流同比大幅改善，减值计提风险同比弱化，经营质量保持稳健。结合公司2022年利润以及23H1收入利润增速，我们调整对公司2023-2024年归母净利润预测至558亿元（下调22%）、592亿元（下调30%），新增2025年归母净利润预测632亿元。现价对应公司2023年动态市盈率4.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。