上半年业绩仍承压，看好高端化战略下产品结构改善
　　公司1H23营收20.8亿元(YoY:-2.0%)，归母净利润8,507万元(YoY:-76.9%)。2Q23营收11.4亿元(YoY:12.4%;QoQ:22.3%)，扣非净利3,638万元(YoY:-55.6%;QoQ:14.2%)。得益于行业库存去化，叠加公司强化市场开拓，Q2收入同环比回升；扣非净利环比改善但同比承压，主因MLCC价格低位运行影响Q2毛利率同比表现。目前消费需求不足叠加市场竞争，行业价格复苏持续性仍待观察；但供给端拐点已过，公司库存周转天数于2Q22峰值后持续回落，建议关注毛利率修复节奏及高端化战略成果。预测23-25年归母净利润为3.6/6.4/8.6亿元，考虑到风华高端化产能扩充以及引入战略股东优化公司治理，给予公司24年30x预期PE（Wind一致预期可比公司均值21x），给予目标价16.8元，维持买入评级。
　　降本措施驱动毛利率环比改善，需求不足环境下净利率同比仍未复苏
　　公司2Q23毛利率14.5%(YoY:-7.8pct,QoQ:3.4pct)，净利率2.7%(YoY:-15.8pct,QoQ:-3.8pct)。公司通过工艺改进等推动降本，毛利率环比增长，但终端消费弱复苏，净利率同比仍未改善。Q2期间费用率9.6%(YoY:-1.9pct,QoQ:+4.3pct)，得益于控费措施，同比改善。销售/管理/研发费用率同比-0.7/-1.0/-0.7pct，财务费用率同比+0.5pct。存货周转天数连续4季度下降，2Q存货周转天数降至69.4天，侧面印证供给端去库效果，但整体拉货动能仍较弱。
　　高端化战略筑竞争壁垒，关注新能源汽车/5G通讯/工控客户导入
　　1H23公司高端化战略卓有成效。1)产品端，12个规格高端MLCC交付生产，5个规格小批量交付，中高容MLCC耐压水平提升2个等级以上；2)材料端，输出4款关键材料，国内首次完成厚膜电阻用铜电极浆料并形成小批量交付，国内首次完成新型高可靠高压陶瓷材料。3)制造端，祥和项目良率大幅提升，叠层电感/一体成型电感技改扩产项目启动建设。公司加大新能源车、工控等领域市场开拓力度，引入部分行业龙头开展审厂认证，部分产品已在头部厂商形成销售，5G通讯、工控等重点客户1H销售同比增长。看好公司高端化战略筑竞争壁垒，驱动份额提升。
　　给予目标价16.8元，维持买入评级
　　我们看好公司作为国产MLCC龙头，凭借高端化策略和多元行业客户导入，持续提高全球份额。预测23/24/25年EPS为0.31/0.56/0.74元。鉴于下游需求复苏节奏，公司24年利润有望明显修复，基于公司高端市场开拓带来的长期潜力，以及管理变革焕发的经营活力，给予24年30xPE，给予目标价16.8元（前值21.1元），维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济拖累需求风险；扩产进度风险。