事件：2023年上半年，公司实现营业收入134.23亿元，同比增长31.59%，实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元，同比下降7.69%。
　　点评：
　　高价库存出清及产品降价影响盈利，Q2业绩显著改善：公司2023H1销量和收入均实现同比增长，但因前期高价库存出清及产品价格下调，影响了盈利水平。公司23Q2实现归母净利润5.54亿元，同比+18.73%，环比+88.92%，Q2业绩改善。公司23H1经营活动产生的现金流净额同比增长1,681%，经营性现金流大幅好转主要由于加强销售回款，同时优化库存。
　　负极材料龙头地位稳固，Q2盈利能力显著改善：公司23H1实现负极材料销量超过17万吨，实现收入63.27亿元；毛利率21.18%，同比下滑2.36pct，Q2随着库存优化以及石墨化自给率提升，盈利能力改善明显。据鑫椤资讯，2023年上半年贝特瑞负极材料出货量国内占比约26%，全球占比约25%。截至23H1期末，公司已投产负极材料产能为49.5万吨/年，硅基负极材料产能5000吨/年。
　　高镍三元正极材料长期稳健发展：公司23H1正极材料销量超过1.9万吨，实现收入69.00亿元，同比+95.30%，主要由于公司正极材料产能释放，销量增加；毛利率8.54%，同比-2.33pct，公司正极材料以海外客户为主，库存管理稳健，受锂盐与产品降价影响相对较小。截至23H1期末，公司已投产正极材料产能为6.3万吨/年。
　　加大海外负极材料产能布局，引领新产品前瞻研发：公司负极材料海外布局领先，印尼年产8万吨负极材料一体化项目顺利推进。新产品方面，公司硅碳负极材料已开发第五代产品，比容量达2000mAh/g以上、发布了比容量可达350mAh/g和首效达90%的钠电负极材料“探钠350”、比容量可达145mAh/g和压实密度大于3.4g/cc的钠电正极材料“贝钠-O3B”、燃料电池催化层碳材料“探氢BMC”和新型扩散层碳材料“探氢BGD”等。
　　盈利预测、估值与评级：新能源车行业阶段性需求偏弱，正负极材料价格下调影响公司盈利水平，下调23-25年净利润预测至20.26/25.43/34.30亿元（分别下调14%/18%/10%），对应PE13/10/8X。公司PE估值处于历史底部区间，产能规模行业领先，负极材料海外布局领先，公司龙头地位稳固，引领新产品前瞻研发，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、产能建设不达预期。