事件:
　　2023年8月31日，中化国际发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入290.21亿元，同比减少34.66%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.64亿元，同比减少116.83%；加权平均净资产收益率为-0.99%，同比下降9.03个百分点。销售毛利率5.96%，同比减少3.83个百分点；销售净利率-0.47%，同比减少3.92个百分点。
　　其中，2023年Q2实现营收142.55亿元，同比-44.25%，环比-3.46%；实现归母净利润-2.77亿元，同比-147.72%，环比-245.16%；ROE为-1.51%，同比减少6.06个百分点，环比减少2.12个百分点。销售毛利率4.05%，同比减少5.10个百分点，环比减少3.76个百分点；销售净利率-2.31%，同比减少5.78个百分点，环比减少3.62个百分点。
　　2023年9月6日，根据百川盈孚，环氧树脂华东市场价格从今年6月份最低点12850元/吨已上涨至15100元/吨，双酚A华东市场价格从6月份最低点8700元/吨已上涨至11350元/吨，环氧氯丙烷华东市场价格从6月份最低点7400元/吨已上涨至8700元/吨；防老剂4020华北市场价格从7月份最低点21000元/吨已上涨至26500元/吨，涨幅分别达到17.5%、30.5%、17.6%、26.2%。
　　投资要点:
　　主营产品价格下行，公司上半年盈利能力下滑，业绩承压
　　2023年上半年，公司实现营业收入290.21亿元，同比减少34.66%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.64亿元，同比减少116.83%。公司2023H1营业收入下滑，一方面是由于合盛公司天然橡胶业务出表影响，另一方面主要系受化工行业供大于求的市场格局，产品价格持续下行，竞争格局加剧；公司归母净利润下滑则主要由于2023年上半年化工行业产能集中投放且下游需求不足，公司部分重点产品价格持续下行，降至近5年历史低位，经营业绩承压。根据公司公告，2023H1，公司主营产品氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂平均价格同比分别-26.82%、-31.17%、-43.78%、-21.14%。
　　公司2023H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比减少37.54%、25.52%、7.21%，其中销售费用降低主要系随收入减少同比下降，管理费用降低主要系合盛公司出表导致的相关费用减少，财务费用减少主要系公司压降有息负债规模。公司2023H1研发费用4.58亿元，同比减少0.37%，公司持续保持高研发投入。公司2023H1经营活动产生的现金流量净额8.99亿元，同比减少35.06%，主要系公司在上半年虽着力提升运营管控效率但经营业绩受限于行业目前整体情况导致经营活动现金流量净流入较上年同期有所减少。
　　Q2单季度来看，公司实现营业收入142.55亿元，环比减少5.11亿元；实现归母净利润-2.77亿元，环比减少3.90亿元。其中，2023Q2实现毛利-2.26亿元，环比减少3.57亿元，是公司Q2业绩环比下滑的根本原因，主要由于主营产品价格环比下跌所致，根据公司公告，公司氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂Q2平均价格环比Q1分别下滑5.59%、15.25%、7.11%、8.84%；Q2销售费用/管理费用/财务费用/研发费用环比分别-0.47/-0.41/-0.98/-0.35亿元，公司降本增效，期间费用呈下降趋势；投资净收益/公允价值变动净收益环比分别-0.48/+0.15亿元；资产减值损失/信用减值损失环比分别增加1.12亿元和1.87亿元，其中资产减值损失主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，信用减值损失主要为天然橡胶业务的其他应收款坏账损失。
　　盈利预测和投资评级综合考虑公司上半年经营情况，主营产品价格和景气度，新建项目进度，下游需求情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.52、5.90、11.51亿元，对应PE为354、31、16倍。考虑到公司C3项目即将全线贯通，化工新材料持续提升且运营质量逐步改善，核心产品价格逐渐回暖等因素，我们仍然看好公司未来发展和业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。