英杰电气：我国高端工业电源供应商，深耕光伏行业多年，发力半导体和充电桩领域。公司成立于1996年，是国内领先的工业电源供应商，应用领域主要包括光伏（硅料、硅片、电池片）、半导体（MOCVD、碳化硅等）、冶金玻纤、充电桩等。近年来在光伏产业链扩产潮、半导体设备国产替代加速的背景下，公司工业电源产品需求迎来增长，进而推动业绩实现高增。此外，公司积极投资扩充自身新能源汽车充电桩产能、进军储能领域，进一步打开业绩成长空间。

　　光伏领域：硅料和硅片设备电源独占鳌头，拓展电池片设备电源。“双碳”目标下光伏行业快速发展，产业链各环节迎来扩产潮，光伏设备需求提升带动配套电源需求迎来增长。公司以光伏多晶硅还原提纯电源、单晶硅晶体生长电源的国产替代为切入点，市场占有率常年保持在70%以上。此外，公司向电池片设备电源拓展，如TOPCon电池设备中的溅射电源、异质结用射频电源，当前产品处于客户测试阶段，未来随着产品落地持续推进，有望带动公司光伏业务保持稳定。

　　半导体领域：绑定国产半导体设备头部企业，引领电源国产替代。公司产品主要应用于上游材料行业如电子级多晶硅、半导体用单晶硅、碳化硅晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备。公司目前已在MOCVD(中微半导体)、碳化硅设备电源等实现了进口替代，特别是碳化硅长晶电源领域已实现80%的市场份额。同时在其他半导体设备上也有新电源研发成功，如刻蚀机射频电源正处于客户测试阶段，未来有望迎来订单落地，从而打开业绩成长空间。

　　充电桩领域：定增募资积极推进扩产项目，成长空间广阔。公司全资子公司四川蔚宇电气负责充电桩的研发制造。国内方面，公司产品已覆盖四川省内200余个高速公路服务区，同时正有序推进与成都交投、重庆交运等商务洽谈；国外方面，交流桩已销往60多个国家和地区，未来将积极推进直流桩认证。目前公司充电桩订单快速增长，原有产能严重制约业务发展。公司积极推进充电桩扩产项目，目前已进入设备安装调试阶段，产能有望逐步释放，进而带动销售端的增长。

　　盈利预测、估值与评级：公司围绕工业电源产品，布局光伏、半导体等景气赛道，积极开拓充电桩、储能市场，在手订单充足，成长空间广阔。考虑到光伏产业链各环节价格下行背景下，未来光伏扩产进度或将放缓，进而影响设备电源需求，我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.00/6.62/7.92亿元（上调3.1%/下调1.9%/下调10.3%），对应EPS分别为2.27/3.01/3.60元，当前股价对应23-25年PE分别为27/21/17倍。参考相对估值和绝对估值结果，维持“买入”评级。

　　风险提示：竞争格局恶化风险、市场开拓不及预期风险、扩产进度不及预期风险。