事件：公司8月26日公告，2023H1实现营收（2.54亿元，+27.16%），归母净利润（0.79亿元，+17.18%），毛利率（62.56%，+1.21pcts），净利率（30.92%，-2.63pcts）。23Q2实现营收（1.37亿元，同比+32.80%，环比+15.92%），归母净利润（0.43亿元，同比+30.84%，环比+19.27%），毛利率（63.72%，同比+2.43pcts，环比+2.49pcts），净利率（31.33%，同比-0.47pcts，环比+0.88pcts）。

　　特种数据链射频前端领军民企，收购仁建微波拓展频综领域。公司聚焦于“特殊应用领域电子业务”和“特殊应用领域材料业务”的布局和发展。电子业务方面，公司主营射频微波模块的研制生产，子公司宽普科技为主要业务主体，产品为射频放大、滤波及变频模块等，面向军用机载通信数据链应用，2023H1在弹载数据链领域的拓展取得明显成效；此外公司完成了对仁建微波60%股权的收购，向雷达及电子对抗领域频率源产品拓展。材料业务方面，以子公司康泰威为载体，产品包括包括热喷涂材料、电磁吸波材料、结构吸波功能材料等。公司始终坚持聚焦发展战略不动摇，积极推动外延投资并购落地，公司各项业务保持良好发展态势。

　　特殊应用电子业务发展成果显著，Q2营收业绩创下新高。2023H1公司营收（2.54亿元，+27.16%）、净利润（0.79亿元，+17.18%）创新高，主要系客户订单稳定，公司交付能力稳步提升所致，毛利率（62.56%，+1.21pcts）同比提升，我们认为是受益产量增加带来的规模效应，净利率（30.92%，-2.63pcts）有所下降，一方面是公司加大研发，研发费用率（11.44%，+0.74pcts）增加所致，另一方面是公司应收账款坏账损失增加，导致信用减值损失（-0.09亿元，-75.67%）加大所致。单看23Q2，实现营收（1.37亿元，同比+32.80%，环比+15.92%），归母净利润（0.43亿元，同比+30.84%，环比+19.27%），毛利率（63.72%，同比+2.43pcts，环比+2.49pcts），净利率（31.33%，同比-0.47pcts，环比+0.88pcts），总体看23Q2营收业绩同比环比均有提升，并且营收和净利润均创下单季度新高。

　　三费率保持稳定，研发投入力度增加。2023H1公司销售费用（289.64万元，+62.32%）明显增加，主要系2023H1业务拓展增加了差旅及招待费用所致，管理费用（0.24亿元，+28.44%）同比增加，主要系第二次股权激励费用摊销增加所致，财务费用（60.20万元，-48.33%）同比下降，主要系2023H1定期存款利息收入增加导致财务费用减少所致，研发费用（0.29亿元，+35.91%）同比增长，主要系2023H1研发项目投入增加以及研发人员第二次股权激励费用摊销增加所致。综合来看公司三费率（10.91%，+0.00pcts）同比保持稳定，在股权激励摊销压力下体现出良好费用管控能力。

　　回款增加改善经营现金流，产品交付确认或存在一定延迟。2023H1公司经营现金流净额（-0.27亿元，+39.01%）同比增加，主要系射频微波业务回款高于去年同期且应收票据到期承兑所致，投资现金流净额（-0.93亿元，+56.21%）明显增加，主要系2023H1减少购买结构性理财所致，筹资现金流净额（858.71万元，+16.03%）同比增加，主要系2023H1对供应商减少银行承兑汇票结算，减少支付票据保证金所致。2023H1公司存货（1.63亿元，-4.68%）同比下降，其中库存商品（0.20亿元，+239.83%）增幅较为明显，我们认为订单交付确认后将进一步增厚公司利润。

　　募投加码射频微波业务，提升产线能力。公司于2023年8月10日公告，拟募集不超过2.46亿元，用于建设射频微波产业化基地建设项目，主要面向卫星通信数据链、相控阵雷达、电子对抗、精确制导及遥感遥测领域，产品包括放大、滤波、接收、变频等模块及设备，建设期为两年，预计项目建成后将进一步提升主营业务产线能力，优化公司产品结构。

　　持续扩张射频微波版图，稳步推进特种材料建设。公司聚焦射频微波业务及特种材料业务，具体来看：

　　1射频微波业务：

　　微波组件是射频前端用于信号处理的关键部分，主要包括频率源、发射机、接收机和收发组件等，在军用领域，微波组件主要应用于雷达、通信、电子对抗等国防信息化装备，根据公司披露，目前美军卫星通信占通信数据量占比超过85%，而我国卫通占比不足5%，通信数据链渗透率有较大提升空间。目前公司下属宽普科技在军用通信数据链射频前端领域处于行业领先地位，具有发射、接收、滤波等大、中、小功率的全套射频解决方案的能力；仁健微波频率源产品覆盖DC-50GHz，其中高速捷变频率源的频率转换速度和超低相噪捷变频率源的相位噪声控制能力达到国内外领先水平，该公司2022年实现营收0.49亿元，净利润0.14亿元，本次收购有望实现公司射频微波领域技术及客户资源的有效整合，未来公司产品线将覆盖从低频UV、L到高频Ka、Ku、模块到设备、机载到弹载、通信到雷达及电子对抗，应用领域将得到进一步拓展。

　　2特种材料业务：

　　公司特种材料产品主要包括热喷涂材料、电磁波吸收材料、防腐导静电材料等。热喷涂材料主要用于耐磨、耐蚀、热防护领域，相关产品已成功应用于X型号飞行器，并实现批量供货；电磁波吸收材料产品可实现雷达隐身，可应用于飞行器、舰船、特种车辆、地面装备等领域，目前已实现小批量产供货；防腐导静电材料可有效消除静电危害，保护电子元器件，目前已实现小批量供货。

　　二次激励助力长期发展，一期解锁置信度提升。公司二次股权激励拟向激励对象授予242.00万股票，占公司总股本1.33%，授予价格11.18元/股，授予人数46人，考核要求为：以公司2022年营业收入为基数，2023/2024/2025年营业收入不低于4.95/5.59/6.24亿元；或以公司2022年净利润为基数，2023/2024/2025年净利润不低于1.43/1.61/1.80亿元。截至2023H1，公司营收及扣非净利润增速均明显超过15%，为全年达成考核指标奠定坚实基础。

　　投资建议：公司下属宽普科技是国内军用通信数据链射频前端龙头企业，持续受益军用数据链系统建设，同时公司2023H1完成对仁建微波的控股，或将进一步整合技术及市场资源，拓展公司产品应用场景，具体建议如下：

　　1、公司通信数据链产品在弹载市场取得明显进展，基于宽普科技在相关领域的技术积累，看好公司在高景气导弹赛道渗透率持续提升；

　　2、控股仁建微波有助于公司整合微波组件市场资源，切入雷达及电子对抗领域；同时结合技术资源进行纵向整合，实现从模块组件到整机分系统的配套层级提升；

　　3、公司二次股权激励将进一步激发管理团队积极性及员工创造力，有助于公司长期高效发展。

　　我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为5.41亿、6.52亿元和7.64亿元，归母净利润分别为1.64亿元、1.91亿元和2.27亿元，EPS分别为0.69元、0.80元和0.95元，我们给予“买入”评级，目标价25.00元，对应2023-2025年预测EPS的36倍、31倍及26倍PE。

　　风险提示：产能建设不及预期，产品价格波动，下游需求波动等。