【事件】国金证券发布2023年上半年业绩：2023年上半年公司实现营业收入33.3亿元，同比+33.0%；归母净利润8.7亿元，同比+61.1%；对应EPS0.23元，ROE2.8%。第二季度实现营业收入13.7亿元，同比-13.5%，环比-29.6%。归母净利润2.8亿元，同比-33.8%，环比-53.6%。
　　2023年上半年市场活跃度下降，经纪业务出现下滑。2023年上半年公司经纪业务收入8.1亿元，同比-1.2%，占营业收入比重24.4%。全市场日均股基交易额10271亿元，同比-2.0%。公司代销金融产品收入0.92亿元，同比-1.0%，占经纪业务收入11.31%，代销金融产品规模2186亿元，同比+14.8%。公司两融余额216亿元，较年初15.1%，全市场两融余额15885亿元，较年初+3.1%。公司精进“国金50”“国金100”为代表的基金投顾业务，深耕高净值客户个性化配置服务，切实向买方顾问模式转型落地。
　　投行项目储备丰富，项目管理和执业质量持续强化。2023年上半年公司投行业务收入5.5亿元，同比-18.0%。股权业务承销规模同比-29.8%，债券业务承销规模同比+24.4%。股权主承销规模41.7亿元，排名第6；其中IPO7家，募资规模28亿元；再融资4家，承销规模13亿元。债券主承销规模490亿元，排名第27；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为428亿元、28亿元、19亿元。IPO储备项目40家，排名第8，其中两市主板15家，北交所1家，创业板15家，科创板9家。
　　2022年资管规模提升，结构融资业务具有先发优势。2023年上半年公司资管收入0.5亿元，同比-29.8%。资产管理规模1035亿元，同比-17.2%。目前公司资管已发行产品的投资类型涵盖权益单多、量化投资、固定收益、固收+、FOF/MOM等，结构融资业务凭借国内首批参与的先发优势，基础资产覆盖企业应收账款、租赁资产、保理资产、REITs、CMBS等诸多类型，并在多个细分领域处于行业前列。
　　2023年上半年公司自营大幅反转。2023年上半年公司投资收益（含公允价值）9.8亿元，同比+720.8%；第二季度投资收益（含公允价值）2.6亿元，同比-31.5%。固定收益自营类业务方面，公司继续细化信用风险管理，加大低风险套利业务的资源投入，提升交易灵活度。同时，公司着力拓宽融资渠道，细化负债管理，取得了较好的投资收益。权益类自营业务方面，公司秉持稳健的投资风格，对投资模型持续进行转型，不断优化投资策略方向，改进交易策略，显著提高了投资效率。
　　投资建议：我们预计公司2023-25E年EPS分别为0.45/0.57/0.62元（原为0.60/0.65/0.70元），BVPS分别为8.66/9.10/9.63元（原为8.66/9.21/9.82元）。参考可比公司估值水平，我们给予其2023年1.3xP/B，对应目标价11.26元（原为10.39元，2023年1.2xP/B，+8%），维持“优于大市”评级。
　　风险提示：交易量持续走低，权益市场波动加剧致投资收益持续下滑。