公司：95%以上收入来自欧洲市场，2023年H1毛利率和净利率双提升

　　前进科技坚持致力于铝合金冷凝式热交换器的生产制造，为下游知名燃气壁挂炉品牌厂商提供专业配套。为浙江省“专精特新”中小企业，拥有年产60万件的生产线。公司主要向欧洲市场销售家用铝合金冷凝式热交换器盈利，2022年的家用热交换器产品销售额占比84.35%。2022年家用类平均价格提升至403.73元/件，商用类1922.91元/件；同期销售量分别为44.82、1.47万件。财务指标上，前进科技2022年的营收规模为2.19亿元，95%以上来自境外收入；2022年归母净利润规模达到5205.77万元，同比增速13.24%，2023年H1增速达63.86%。毛利率与净利率2023年有所修复，上半年分别为43.02%、29.81%。

　　行业：欧洲市场较成熟，冷凝式逐步替代常规式，国内冷凝式渗透有待提高

　　冷凝式热交换器为全预混冷凝式燃气壁挂炉的核心部件之一。国内的主流产品为常规燃气壁挂炉；欧洲市场则为全预混冷凝式燃气壁挂炉。在欧洲比利时、法国、德国、意大利、荷兰、波兰、西班牙、土耳其、英国等国家，冷凝式燃气壁挂炉对常规燃气壁挂炉均呈现明显的替代趋势，冷凝式燃气壁挂炉数量及占比持续上升。英国和欧洲冷凝式燃气壁挂炉行业集中度较高，英国CR592.52%，欧洲CR567.07%。

　　2011年至2020年，我国燃气壁挂炉销量从98万台增长至420万台，年复合增长率为17.55%，已成为全球第一大市场。我国2022年冷凝式燃气采暖热水炉全年销量为28.5万台，2020年至2022年，国内冷凝式燃气壁挂炉市场占有率从5.24%提升至10%以上。商用燃气锅炉系国内商用锅炉市场的主流产品，2021年，国内商用锅炉销售量为17万台，其中商用燃气锅炉销量占商用锅炉总销量的比例为77.40%，即13.16万台。前进科技与明志科技前五大客户销售占比都相对较高；同行业可比公司相比，前进科技毛利率表现较好，与明志科技对应品类的外销毛利率类似。

　　估值对比：可比公司PE2022均值为40.0X，中值36.3X

　　前进科技同行业可比公司的PE2022均值40.0X，中值为36.3X。前进科技有望通过本次募投项目引进国内外先进设备和软件，提高生产效率，新增年产能家用热交换器14万台，商用热交换器6万台，加深欧洲市场优质客户合作，深化行业协作，促进成果转化，满足海外订单增长需求，同时配合贝卡尔特集团在中国市场的布局，借此契机，逐步切入国内全预混冷凝式燃气壁挂炉热交换器市场，紧抓国内市场机遇，扩大公司市场份额。

　　风险提示：原材料波动的风险、客户集中度较高的风险、新股破发风险等。