事件：孩子王发布23年中报。公司上半年实现营业收入41.59亿元/-4.90%，归属于上市公司股东的净利润0.70亿元/+3.90%，若剔除股权激励带来的股份支付费用的影响，归母净利润为1.17亿元，同比增长74.93%。23Q2单季度实现营业收入20.63亿元/-8.88%，实现归母净利润0.62亿元/-37.65%，实现扣非归母净利润0.48亿元/-41.17%。
　　分业务收入来看，23H1服务类收入保持增长。（1）母婴商品：2023H1销售收入35.95亿元/-6.45%，毛利率18.40%/-2.93pct。（2）供应商服务：收入3.05亿元/+8.38%。（3）母婴服务：收入1.50亿元/+25.32%。（4）广告业务：收入0.30亿元/-29/17%。（5）平台服务：收入0.44亿元/-12.95%。（6）其他业务：收入0.35亿元/-3.46%。
　　公司毛利率承压。2023H1毛利率为28.1%/-1.4pct；2023Q2单季度毛利率为29.4%/-1.3pct，相较Q1毛利率已经有所上升。
　　公司H1收入端下降，利润端增长，主要因为公司降本增效效果显著。公司23H1总费用率26.50%/-1.59pct，销售费用率19.45%/-1.44pct，管理费用率5.45%/+0.41pct，研发费用率0.66%/-0.37pct，财务费用率0.93%/-0.19pct。
　　公司数智化取得进展，2023年6月公司自主开发的“AI育儿顾问大模型”KidsGPT智能顾问正式推出。KidsGPT智能顾问基于内外部场景的系统整体性解决方案，有助于提升公司的服务能力、用户体验、私域运营和业务增长。此外，KidsGPT智能顾问将拓宽育儿顾问的服务边界，增强服务深度。基于管理和运营，将有利于提升管理效率和运营效益。未来KidsGPT智能顾问将充分赋能C端和B端用户，提升公司服务水平及用户体验。并通过KidsGPT智能顾问，孩子王将实现服务线下体验、线上闭环，从而深度解锁全龄段儿童服务赛道，开启孩子王进军细分领域新里程。
　　儿童生活馆开业，预计未来将全国范围内推广。纵观过去10年的人口总量趋势，增长高峰值出现在2016-2017年，到目前已进入6岁+中大童年龄段。随着国家生育政策的全面开放，出生人口中二胎、三胎占比已超过50%，占据母婴童市场更大份额的“多孩家庭”迎来规模化增长。作为国内母婴童领域头部企业，孩子王率先开创全龄段儿童成长服务新业态，重磅推出全球首家儿童生活馆。全龄段儿童生活馆于7月28日在南京弘阳广场开出首店，包含母婴用品、玩具游戏、运动装备、书籍学习、居家生活、教育实践六大主题，以及餐厅厨房、运动装备、婴儿及儿童主题房、儿童零食馆、乐高馆、儿童阅读、运动鞋服、家居生活、文创文具、潮玩玩具、steam教玩等十三大场景。该儿童生活馆计划2023年底在近20个城市进行布局，未来2-3年还将在全国布局超200家。
　　强化同城运营，构建同城服务联盟。公司深耕同城业务，先后推出一小时达、全城送、顺丰半日达等产品，满足用户高纬度需求，实现母婴行业第一。持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，更高效率地实现到家业务及时履约，订单及时履约率99%。此外，公司启动华北智慧物流园建设，构建中国母婴童行业唯一覆盖全国的仓网布局。公司改变组织架构，实现会员开发、品牌运营、服务体验、社群运营及库存共享五个统一，强化同城运营，打造城市增长飞轮。同时，提升团队城市经营能力，建立本地生活专业运营团队，实现45+主要城市能力全覆盖。公司启动实施百城万店计划，联合城市头部盟军，实现会员资源共享，上半年入驻盟军阵营商户近万家。上半年，成长加收入保持快速增长，同城加上半年完成数百场爱城活动，累计参与人次3w+。
　　投资建议：预计公司2023、2024、2025年归母净利润分别为2.5、4.0、5.3亿元，对应PE分别为43.0、26.8、20.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：人口出生率下降；消费疲软；门店拓展不及预期。