亚香股份公布2023半年报。2023上半年公司实现营业收入2.87亿元，同比下降22.60%，归母扣非净利润0.38亿元，同比下降43.48%。
　　公司多项产品在其细分市场具有领先地位。其中，公司天然香料主要产品为丁香酚香兰素和阿魏酸香兰素等，即采用丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素，公司目前已成为全球该类产品主要生产企业之一。公司凉味剂产品主要为WS-23等WS系列凉味剂产品，该类产品的国内供应商主要是公司和爱普股份，公司已成为全球该类产品主要生产企业之一。该产品主要客户为玛氏箭牌、国际香料香精等公司。
　　公司推出回购股份计划，彰显管理层信心。本次用于回购的资金总额为不低于人民币1500万元，不超过人民币3000万元。按回购股份价格上限38元/股测算，预计回购股份数量为394737股至789473股，占公司总股本比例为0.49%至0.98%。公司本次回购的股份拟用于实施员工持股计划或股权激励计划，有利于健全公司长效激励机制，促进公司长期、持续、健康发展。
　　传统烟草之外，渗透率快速提高的新型烟草或将带动未来烟草香精的激增。根据国家统计局、Euromonitor、头豹研究院数据显示，从全球电子烟的市场规模看，新型烟草所包含的雾化电子烟与HNB呈现稳定增长的态势，其中HNB的市场规模由2016年的14亿美元增长至2021年的288亿美元，复合增长率达到83%，雾化电子烟市场规模由2016年97亿美元增长至2021年228亿美元，复合增长率达到19%。目前中国加大研发比例布局HNB，预计HNB进入收获期后将进一步带动烟草香精的需求量。
　　盈利预测与投资评估。由于下游客户上半年去库存影响产能利用率我们下调业绩。我们预计亚香股份2023-2025年归母净利润为1.12、1.71和2.40亿元（此前为1.51、1.98、2.82亿元），对应EPS分别为1.39、2.12和2.97元（此前为1.87元、2.45元、3.48元）。综合来看我们给予2023年亚香股份27倍PE估值，对应目标价37.53元（此前为46.75元，25倍2023年PE估值，-20%），维持“优于大市”投资评级。
　　风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。