宏观：国内释放多重利好，9月25日起存量首套房贷利率正式下调，住建部随后表示要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施。26日财政部、国家税务总局延续一批税费优惠政策，相关政策执行至2027年底，持续为消费回暖注入乐观预期。美欧央行表态分化，美联储持续偏鹰，美联储卡什卡利表示：“6成概率美联储将再加一次息一次，但继续显著加息的概率也高达4成”；而欧洲央行管委穆勒表示：“就目前情况来看，预计不会有更多的加息”。
　　电解铝：
　　供应：周内（9月25日-9月28日）国内电解铝企业持稳生产为主，临近小长假，据SMM，铝水下游铝棒等初加工企业节假日多持稳生产，基本没有停产放假安排，预计节内国内铝水比例持稳为主。近期国内华南、华东铝价价差扩大明显，部分华南持货商向华东发货跨区域套利，后续华南的现货压力或减小，华东地区在进口货源及华南等地区货源的补充下，节后或呈现较大的累库情况。
　　需求：国内铝下游加工企业开工走弱为主，主因型材板块节前开工走弱，铝板带箔及线缆版块节前开工变动不大，据SMM，下游各个版块节假日铝型材版块安排假期的较多，尤其是建筑型材企业表示，行业订单较少，原料价格偏强，企业开工不足。铝板带箔等版块假期内基本维持生产，少量企业有3天左右的假期安排。
　　利润：成本上涨，铝价涨幅更高。周内（9月25日-9月28日）煤炭市场略有降温，但煤炭冬储即将拉开帷幕，且10月1日起俄罗斯煤炭出口税率要增加7%，预计后续煤炭仍有存涨预期，煤炭市场的波动也引发行业对未来电解铝成本上涨担忧；同时云南水电价格开始调涨，电力成本整体有上涨预期。据SMM测算，截至9月27日，国内电解铝即时完全成本在16016元/吨附近，周环比上涨36元/吨，电解铝平均即时盈利约为3764元/吨，周环比增加254元/吨。综合来看，成本端虽然有上涨预期，但目前铝价偏强运行，铝价涨幅明显高于成本端的变化，行业盈利向好为主。
　　氧化铝：价格小幅上涨。近期氧化铝成本端有支撑，氧化铝价格小幅上行。山西、河南地区铝土矿现货市场依旧维持偏紧状态，两地铝土矿价格维持高位运行。据SMM，河南三门峡地区矿山复垦工作基本完成，但具体复产时间尚未可知，短期内仍未听闻有复产预期，预计两地铝土矿现货市场短期内维持偏紧状态。西南地区，贵州、广西地区铝土矿市场供需双方相对稳定，但由于9月24日贵州盘州市煤矿安全事故，贵州地区在进行矿山安全检查，具体影响尚未显现。氧化铝供应端，山东地区某氧化铝厂于本月进行约检修，影响产量8万吨，目前已恢复生产，山西地区个别氧化铝厂仍处检修阶段，河南三门峡矿山短期无复产计划，当地企业复产受限，需求端近期无较大增量，SMM预计，短期国内氧化铝市场维持紧平衡格局。
　　铝棒：据SMM，在前段时间的高铝价叠加低加工费背景下，利润淡薄叠加订单不足使得铝棒生产厂家的生产意愿大大降低，已有部分铝棒厂家选择重新停减产，主要集中在广西、内蒙古等地区。中秋国庆假期型材企业放假情况普遍较往年增加，主要系近期铝价高位震荡，叠加下游需求疲弱，订单量、开工率较往年有所下滑，企业索性延长休假。此外，少数大型企业也借假期进行停产检修，以保证后续安全生产。原材料采购端方面，相比往年，节前备货量较少，整体企业反馈，仍以在手订单量按需采购为主。当前铝棒供应端在铝水比例高企的背景下，仍较为宽裕，而需求端则维持“旺季不旺”的现象。
　　再生铝：成本支撑，价格坚挺。截至9月28日，ADC12价格为19750元/吨，周环比持平。成本方面，废铝价格微涨，成本端支撑较强。需求方面，据SMM，今年再生铝厂放假时长较往年变动不大，样本企业中近一半企业表示生产不停，主要集中于头部大厂及铝液直供企业，但生产节奏或有部分放缓，工厂顺势进行设备检修。由于对节后价格持悲观态度，企业节前备库量不高，节前消费仍显清淡。另外因今年中秋及国庆假期重合，再叠加后续订单预期表现一般，压铸企业尤其华南地区的企业放假天数较往年有所延长，集中于5-8天，少数延长至10-12天。
　　预焙阳极：石油焦价格微涨，阳极价格稳定。截至9月28日，预焙阳极均价为4985.0元/吨，相比于上周持平；截至10月7日，中硫石油焦均价为2452.7元/吨，相比于上周上涨8.3元/吨，周环比增加0.3%。
　　投资建议与行业评级：短期来看，旺季铝价持续上涨，盈利持续走阔，同时政策利好信号不断，预期持续向好，假期库存小幅累计，关注节后需求情况；长期来看，考虑到未来铝行业供给受限，需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持行业“推荐”评级。建议关注云铝股份、神火股份、天山铝业、中国铝业及中国宏桥。
　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。